20240918-天风证券-宏观点评_多少汇_藏于民__8页_623kb

中国居民持有的外汇资产规模较大，是当前人民币汇率波动的关键因素。根据国际收支平衡表估算，2022年至2024年一季度，中国各部门约持有5570亿美元美元资产，而基于银行数据估算为5018亿美元，统计口径差异导致数据略有出入。这些资产主要通过贸易顺差、直接投资和证券投资积累，总规模约61万亿美元，其中流动性高的货币和存款约11万亿，证券投资12万亿。

贸易顺差高企，2022年至2024年一季度累计7356亿美元，但外汇储备仅增长1447亿美元，原因是美元利率高位时企业结汇意愿不高。近期美元贬值和利率下行，市场担忧快速结汇会加速人民币升值，但实际行为显示结汇需求偏弱。例如，2022年末至2023年初人民币升值月均值从7.2升至6.8，但结汇率未显著上行（从68%降至62%），部分企业通过外汇衍生品对冲风险，降低了短期结售汇影响。

此外，外汇储备与资金流转数据表明，经常项目累计赚取513万亿美元净流入，但净误差与遗漏项目可能掩盖部分资本流动。分析师认为，本轮人民币升值主要受美元走弱驱动，而非国内行为主导，传统定价因子如经济增长预期和利差趋势仍是关键。终止汇率的灵活双向波动特性，意味着企业结汇对汇率的影响有限且短期化，而基本面和央行政策调整将决定未来走势。

总之，报告强调居民外汇资产积累规模庞大，但结汇行为受多种因素制约，美元波动和国内基本面变化是主要风险，人民币汇率前景需关注中美国经对比和政策响应。