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报告摘要

国投证券（香港）有限公司研究部总结

核心内容

近期中东局势急剧恶化，引发全球能源供应链危机。美国在中东大规模增兵，试图通过军事压力迫使伊朗在谈判中让步，而伊朗则全面封锁霍尔木兹海峡，并可能面临美军对关键出口枢纽哈尔克岛的夺取威胁。与此同时，也门胡塞武装宣布加入对美以的战争，向以色列发射导弹并威胁封锁曼德海峡，形成“双峡锁喉”的极端局面。这一局势不仅加剧了全球航运成本，更对约25%-30%的海运原油供应构成直接威胁。

在地缘政治风险上升的背景下，国际油价强势突破105美元，具备进一步上涨至120美元的动能。油价上涨引发全球能源成本上升，加剧多国能源危机。与此同时，俄罗斯因部分炼油厂遇袭，宣布暂停汽油出口以保障国内市场，进一步恶化全球成品油供应形势。

值得注意的是，金价与油价同步上涨，打破了以往“油价升推高实际利率压制金价”的交易逻辑，反映出市场对黄金作为避险资产和抗通胀工具的重新评估。市场避险情绪升温，叠加对“滞胀”宏观风险的担忧，推动资金流入黄金市场。

主要观点

中东局势升级：霍尔木兹海峡与曼德海峡的潜在封锁，导致全球能源供应链面临严峻挑战。
油价飙升：国际油价突破105美元，预计将进一步上涨，对全球经济造成压力。
金价异动：黄金与原油同步上涨，显示市场避险需求增强，黄金成为抗通胀与抗衰退的硬资产。
李宁业绩表现：2025年收入同比增长3.2%，但毛利率承压，主要受渠道调整和折扣力度加大影响。
品类增长分化：专业品类（如跑步、综训）表现强劲，但篮球和运动休闲品类受控货影响出现下滑。
渠道优化与新店型探索：李宁持续推进渠道结构调整，新店型如“COUNTERFLOW溯”、“龙店”及“荣耀金标”系列获得市场认可。
投资建议：公司2025年表现好于预期，未来新店型落地有望带来增量，上调2026-2028年盈利预测，给予2026年20倍PE，目标价25港元，维持“买入”评级。

关键信息

市场动态

中东局势升级引发全球能源供应链风险。
霍尔木兹海峡与曼德海峡同时面临封锁威胁。
国际油价突破105美元，金价同步上涨，打破传统交易逻辑。

李宁公司表现

2025年收入：295.98亿元，同比增长3.2%。
收入构成：
- 批发业务：同比增长6.3%至137.73亿元。
- 直营业务：同比下滑3.3%至66.55亿元。
- 电商业务：同比增长5.3%至87.43亿元。
毛利率：49.0%，同比下滑0.4个百分点。
净利润：29.36亿元，同比下滑2.6%。