20220325-国信证券-中国移动-600941.SH-加快数字化转型_ROE逐步回升_13页_2mb

中国移动 (600941. SH) 详细总结

核心内容

中国移动2021年实现收入和利润稳步增长，ROE逐步回升，展现出良好的盈利能力与市场竞争力。公司持续推进数字化转型，加快5G、算力网络及智慧中台等新型信息基础设施建设，业务创新动能强劲，家庭宽带和政企业务表现突出，有望迎来价值回归。

主要观点

• 业绩表现良好：2021年实现营收8483亿元（+10.4%），归母净利润1159亿元（+7.5%），业绩符合预期。
• 移动业务回升：移动用户达9.57亿户，5G用户达3.87亿户，净增2.2亿户，ARPU值达48.8元（+3.0%）。
• 家庭宽带增长显著：家庭宽带用户达2.18亿户，ARPU值提升至39.8元（+5.6%），规模与价值双提升。
• 政企业务成为新增长点：政企市场收入达1371亿元（+21.4%），DICT收入623亿元（+43.2%），移动云收入242亿元（+114.4%）。
• 成本管控良好：营运支出同比增长11.4%，折旧摊销费用超资本开支，单位电信业务总量综合能耗下降22.1%。
• ROE和ROIC回升：2021年ROE为10.2%（+0.3pp），ROIC保持稳定，公司盈利能力在国内运营商中处于领先地位。
• 现金流充裕：经营活动现金流达3148亿元，自由现金流达1312亿元，均高于行业水平。
• 分红回报稳定：2021年股息合计每股4.06港元（+23.4%），现金分红占股东应占利润60%，计划未来三年提升至70%以上。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计2022-2024年营业收入分别为9293/9627/10086亿元，归母净利润分别为1259/1367/1493亿元，对应PE分别为11/10/9x，PB分别为1.07/1.02/0.96x。

关键信息

收入端

• 移动业务：2021年收入5549亿元，同比增长3%。5G用户数达3.87亿户，ARPU值达82.8元。
• 家庭宽带：2021年收入1005亿元，同比增长20.8%。家庭宽带用户数达2.18亿户，ARPU值39.8元。
• 政企业务：2021年收入1371亿元，同比增长21.4%。DICT收入623亿元，移动云收入242亿元。
• 新兴市场：2021年收入303亿元，同比增长34.2%。数字内容业务收入167.6亿元，同比增长47.1%。

成本端

• 营运支出：2021年达7303亿元，同比增长11.4%。折旧摊销费用1930亿元，销售产品成本960.83亿元。
• 资本开支：2021年资本开支1836亿元，5G基站达73万个，算力网络资本开支480亿元。

财务指标

• ROE：2021年为10.2%，较2020年提升0.3pp。
• ROIC：2021年保持12%。
• 资产负债率：2021年为34.9%，低于行业平均水平。
• 现金流：经营活动现金流3148亿元，自由现金流1312亿元。

投资建议

• 评级：买入（首次评级）。
• 盈利预测：2022-2024年营业收入分别为9293/9627/10086亿元，归母净利润分别为1259/1367/1493亿元。
• 估值指标：对应PE分别为11/10/9x，PB分别为1.07/1.02/0.96x。

风险提示

• 移动用户数增长不及预期。
• 创新业务发展不及预期。
• 市场竞争环境未显著改善。
• 疫情对业务发展造成影响。

估值比较

业务拆分预测

费用拆分预测

财务预测与估值