20160903-中泰证券-沃特佳-837207.OC-膜法水处理行业新贵_13页_1mb

沃特佳（837207.OC）总结

公司概况

沃特佳是一家专注于膜法水处理行业的公司，主营业务包括水处理成套设备的研发、生产及销售，同时提供系统调试、膜系统清洗、杀菌及保养、加药调整等技术服务。公司业务覆盖市政供水、电力电子、化工炼油、造纸印染、冶金钢铁等多个行业领域。

• 总股本：1220万股
• 流通股本：60万股
• 实际控制人：司洪亮，合计直接及间接控制公司 73.77% 的股份
• 主要客户：包括新疆五家渠现代石油化工有限公司、山东太阳纸业等多家企业及地方政府单位

业绩表现

公司自2004年成立以来，经过十余年发展，业绩持续增长：

• 2013年：营业收入1856.74万元，净利润54.7万元
• 2014年：营业收入3100.93万元，净利润346.84万元
• 2015年：营业收入5237.81万元，净利润821.03万元
• 2016年：计划实现营业收入超过7000万元，净利润超过1000万元

投资要点

• 行业前景广阔：膜法水处理行业因政策推动和水资源紧张迎来黄金增长期。新《环境保护法》及“水十条”实施，显著提升了污水处理和回用需求。
• 技术优势明显：公司提供多种水处理设备，包括UF超滤、NF纳滤、RO反渗透、EDI电去离子等，并具备系统调试、膜清洗、加药调整等综合服务能力。
• 多行业案例积累：公司已在多个行业完成近200个项目，积累了丰富的技术资料和项目经验，增强了客户信任与新订单获取能力。
• 做市转让计划：公司于2016年5月挂牌新三板，拟启动做市转让，由中泰证券和湘财证券担任做市商，拟定向增发170万股。

政策背景

• 新《环境保护法》：自2015年起实施，对违规排放企业处罚力度加大，推动环保技术升级。
• “水十条”：2015年发布，要求污水处理设施提标改造，提升再生水利用率，推动膜技术应用。
• 环保税法：通过经济手段加强环境监管，提升企业治污意愿。

膜技术优势

膜法水处理技术在污水处理领域具有以下优势：

• 高效固液分离：无需依赖沉降性能，出水水质接近于零浊度
• 出水水质好：无需三级处理即可回用，提高水质标准
• 占地面积小：系统水力停留时间短，节省空间
• 剩余污泥少：提高有机物降解效率，减少污泥产生
• 氮磷去除率高：截留硝化细菌，实现高效脱氮脱磷

同行业估值分析

以新三板市场中膜法水处理行业已做市的公司为参考，沃特佳的估值具有竞争力：

• 平均市盈率：21倍（参考金达莱、普滤得等公司）
• 公司毛利率：30% - 35%
• 净利率：15.7%（2015年）
• 建议关注：公司即将启动做市转让，具备较好的投资价值。

风险提示

1. 项目回款风险：公司回款周期约为6个月，应收账款占比较高（2016年上半年为51.40%），存在回款延迟风险。
2. 市场竞争风险：随着政策利好，行业进入门槛降低，竞争加剧。
3. 业务拓展风险：公司计划积极拓展市政水处理市场，但项目推广进度存在不确定性。
4. 公司治理风险：实际控制人司洪亮持股比例高，若其过度控制公司，可能影响公司治理结构。

投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 持有：预期未来6-12个月内波动幅度在-5%至+5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

总结

沃特佳作为膜法水处理行业的领先企业，凭借丰富的项目经验、多行业覆盖能力和技术创新能力，在政策红利驱动下有望迎来业绩持续增长。公司已启动做市转让，市场关注度提升，具备较好的投资价值。但需关注项目回款、市场竞争、业务拓展及公司治理等潜在风险。