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冠通研究 | 豆粕市场分析：供应风险上升，价势或转向调整

核心观点：
当前市场供需结构承压下，叠加南美天气扰动及北半球种植节奏进展，豆粕期现价格在冲高后出现大幅回调，形成顶部区间，短期操作宜采取“逢高布空”策略。

一、全球动态与供应端变化

• 巴西产量预期调降： 全球最大的大豆主产国之一巴西的产量预期出现偏差。Agroconsult机构预测该国当前产量1.565亿吨，较市场普遍预期偏低，与巴西国家商品供应公司（Conab）4月预估值相比存在1000万吨级差异。实际生产过程中面临多项不确定因素，包括：

  • 阿根廷持续降雨影响收割进度；
  • 巴西国内中南部黄锈病扩散影响产量；
  • 北美春播条件总体良好，但需关注后续天气。

• 出口形势： 巴西对华出口价格竞争力下降，销售节奏偏慢；而美豆因盘面走弱，未对中国形成有效替代。出口数据显示，双方大豆装船进度波动明显，南美对华港口排船量虽有增长，但发货速度暂未加快。

二、国内供给与需求格局

（一）原料进口与加工

• 进口大豆到港节奏紧凑： 据钢联初步统计，预估4月国内主要油厂到港大豆量达7735万吨，5月、6月可能分别仍有1110万吨和1050万吨到港，预计港口库存将继续增加。
• 港口库存监测显示，油厂大豆库存下滑至32036万吨，但短期内大豆集中到港压力仍存。

（二）下游需求表现

• 生猪养殖需求趋缓： 猪价阶段见顶后，二次育肥以及压栏增重停滞，对豆粕的阶段性需求支撑减弱。而母猪产能去化速度快于预期，断种仔猪育肥补栏滞后等因素合计，预计全年养殖消费仍维持偏强态势。
• 终端采购积极性下降： 油厂提货数据边际改善，但整体成交放缓趋势显现，反映出终端需求尚未完全恢复至较高水平。

三、期现市场动态回顾

• 主力合约技术面整理： 豆粕主力合约于近期创下阶段性新高后面临强压力，盘面上行空间受限且回调幅度较大，显示多空双方力量对比生变。
• 现货市场交易清淡： 内地工厂报价普遍回调，江苏地区现货报价3240元/吨，日降幅60元/吨。基差位置偏弱，进口利润继续倒挂，巴西大豆报148元/吨盈利，美湾则出现-120元/吨亏损，显示进口成本差异。

四、结论与操作策略

基于国际生产供给的变化及国内基本面的综合判断，短期内豆粕期现市场呈现价格压力过大后的回调整理状态，建议投资者谨慎观察美盘大豆走势联动，把握逢高介入空单的机会，设置止损于前一波阶段高点＋100—150点区间。

风险提示：需持续关注南美天气演变、USDA月报数据调整及国内库存变化对盘面走势带来的潜在影响。