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报告摘要
公司更新总结：CJ O Shopping (035760)
核心内容概述
本报告由Samsung Securities分析师OJ Nam和Giselle Lee发布，分析了CJ O Shopping（CJOS）的最新财务表现、市场地位及投资前景。报告指出，CJOS作为一家独特的居家购物公司，其股价和市值在Kosdaq市场中表现落后，但其基本面强劲，具备投资价值。
主要观点
- 业绩增长：预计2017年第四季度（4Q17）CJOS基于母公司收入增长14%至KRW1.01万亿，优于第三季度的15.1%增长。其中，CATV收入增长20.2%，移动和互联网收入增长9.8%。
- 行业对比：CJOS的母公司经营利润预计将下滑10.4%至KRW44.1亿，但剔除一次性因素后，预计接近或超过2016年第四季度的水平。同时，CJOS的合并经营利润预计同比增长243%至KRW63.2亿。
- 海外市场调整：CJOS已结束对日本和土耳其等海外亏损子公司的调整，预计从2018年起，其他海外业务将产生权益法收益。
- 估值优势：CJOS被认为是Kosdaq市场中被低估的股票，尽管其市值仅为KRW1.3万亿，但具备较高的资产价值和净现金储备（KRW200亿），且有望受益于政府对Kosdaq市场的扶持政策。
- 投资评级：分析师维持“BUY”评级，并将12个月目标价上调7.7%至KRW280,000，反映其经营利润上调5%的预期。
关键信息
当前股价与目标价
- 当前股价：KRW211,800
- 目标价：KRW280,000（+322%）
- 市值：KRW1.3万亿 / USD1.2亿
股票基本信息
- 浮动股份：6,215,518（占比56.7%）
- 52周最高/最低价：KRW218,100 / KRW156,500
- 平均日交易量：KRW5.1亿 / USD4.7百万
一年表现
- CJ O Shopping：1个月+7.4%，6个月+10.8%，12个月+28.9%
- 相对Kosdaq：1个月-6.5%，6个月-9.7%，12个月-2.8%
估值指标
| 指标 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 调整后每股收益（EPS） | 4,002 | 17,750 | 20,093 | 21,647 |
| 调整后每股收益增长率（%） | -70.6 | 343.5 | 13.2 | 7.7 |
| P/E（调整后） | 40.7 | 11.9 | 10.5 | 9.8 |
| P/B | 0.7 | 0.8 | 0.7 | 0.7 |
| EV/EBITDA | 3.6 | 3.5 | 2.9 | 2.4 |
财务预测（母公司基础）
| 项目 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 收入（KRW亿） | 2,210 | 2,260 | 2,379 | 2,454 |
| 调整后净利润（KRW亿） | 34 | 145 | 164 | 177 |
| 每股收益（KRW） | 4,002 | 17,750 | 20,093 | 21,647 |
| 每股收益增长（%） | -70.6 | 343.5 | 13.2 | 7.7 |
| 每股经营利润（KRW） | 4,002 | 17,750 | 20,093 | 21,647 |
| 经营利润率（%） | 4.9 | 10.2 | 10.3 | 9.9 |
| 净利润率（%） | 0.8 | 3.0 | 3.2 | 3.3 |
| EBITDA利润率（%） | 10.5 | 9.9 | 9.6 | 9.3 |
现金流与资产负债
| 项目 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 经营现金流（KRW亿） | 308 | 246 | 278 | 289 |
| 调整后净利润（KRW亿） | 34 | 145 | 164 | 177 |
| 现金及等价物（KRW亿） | 484 | 651 | 695 | 924 |
| 资产总计（KRW亿） | 3,189 | 3,322 | 3,496 | 3,641 |
| 负债总计（KRW亿） | 1,722 | 1,700 | 1,706 | 1,695 |
| 股东权益（KRW亿） | 1,468 | 1,621 | 1,790 | 1,945 |
| 净债务/权益（%） | 74.0 | 67.0 | 60.4 | 54.1 |
股票评级历史
- 评级：BUY（持续维持）
- 目标价变化：从2015年11月的KRW320,000逐步调整至2017年11月的KRW280,000
- 目标价与股价差距：平均差距为-21.58%，最大差距为-37.94%
行业与竞争对比
- 竞争对手：GS Home Shopping（GSHS）和Hyundai Home Shopping（HHS）市值分别为KRW1.4万亿和KRW1.5万亿
- CJOS优势：尽管市值较低，但其经营利润已超过GSHS，且资产价值与HHS相当
- 市场表现：CJOS的股价增长落后于同行业竞争对手，但其基本面强劲，具备增长潜力
风险与注意事项
- CJ HelloVision表现：预计2017年经营利润为KRW76.2亿，低于市场预期的KRW90亿-100亿，可能影响CJOS整体表现
- 潜在出售：CJOS可能被迫出售CJ HelloVision，因其未能达到预期盈利
- 市场波动：报告提醒投资者注意市场波动风险，以及汇率变动可能对投资收益造成影响
结论
CJ O Shopping作为一家在Kosdaq市场中表现相对落后的公司，但其基本面强劲，拥有较高的盈利增长潜力。分析师认为，其估值被低估，具备投资价值，并建议投资者买入。随着海外业务调整完成和母公司盈利改善，CJOS有望在未来实现更好的市场表现。
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