20181029-光大证券-信立泰-002294.SZ-研发与销售持续加码拖累业绩_长效GLP-1获批临床_7页_1mb

信立泰（002294.SZ）2018三季报点评总结

核心内容

信立泰在2018年前三季度实现营业收入35.35亿元，同比增长13.96%；归母净利润11.50亿元，同比增长5.12%；扣非后归母净利润11.08亿元，同比增长3.71%。尽管业绩基本符合预期，但公司研发和营销投入的持续加码，以及无形资产摊销方式变更，对净利润造成一定拖累。公司预计2018年全年归母净利润增长范围为0%至10%。

主要观点

• 泰嘉增长稳健：泰嘉在广东、福建市场持续放量，带动公司收入增长，预计Q1-Q3销售额同比增长12%-13%。
• 二线产品表现亮眼：比伐芦定市场推广成效显著，Q1-Q3销售额增长近50%；阿利沙坦酯Q1-Q3销售额近7000万元，预计全年销售过亿；替格瑞洛已有少量销售。
• 抗生素制剂恢复增长：受环保政策影响的抗生素制剂在Q3恢复增长，预计单季度增长约30%。
• 研发与销售投入加大：Q1-Q3研发费用同比增长32.81%，销售费用同比增长22.29%，期间费用增长导致利润增速低于收入增速。
• 长效GLP-1获批临床：子公司成都金凯获得“重组胰高血糖素样肽-1-Fc融合蛋白注射液”（GLP-1 RA）的临床试验批件，标志着公司在GLP-1领域的重要进展。
• 公司研发管线丰富：公司共有60个在研项目，逐渐进入产品梯队的收获期，包括特立帕肽、依那西普、抗心衰药物S086、降血脂药物S092等。
• 药械协同效应：公司通过自研、参股、收购等方式布局心脑血管高端器械，如恒晨心脏支架、左心耳封堵器、延时性腔静脉滤器等，未来有望实现药械协同，增强在心脑血管领域的竞争优势。
• 一致性评价优势：公司始终走在一致性评价前列，多个心脑血管核心产品通过一致性评价，有望受益于带量采购政策，加速进口替代。

关键信息

• 财务表现：

  • Q1-Q3营业收入：35.35亿元（+13.96%）
  • Q1-Q3归母净利润：11.50亿元（+5.12%）
  • Q1-Q3扣非归母净利润：11.08亿元（+3.71%）
  • Q1-Q3净经营性现金流：11.24亿元（+3.38%）
  • Q1-Q3EPS：1.10元
  • 2018年全年归母净利润增长预期：0%-10%

• 研发进展：

  • 长效GLP-1 RA（度拉鲁肽）获批临床，预计将成为公司新的增长点。
  • 公司在研项目60个，涵盖心血管、外周血管、脑血管等领域。

• 市场与政策背景：

  • GLP-1类药物在2017年全球糖尿病药物TOP10中占比约14%，整体新机制降糖药占比超40%。
  • 度拉鲁肽原研为礼来，2014年在美国上市，2017年全球销售额达20亿美元以上。
  • 国内GLP-1市场相对较小，仅4亿人民币，且定价较高，存在进口替代空间。
  • 医保局推动一致性评价支持采购政策，公司多个产品已通过一致性评价，有望受益。

• 盈利预测与估值：

  • 调整后的2018-2020年EPS预测分别为1.44元、1.60元、1.83元。
  • 当前股价对应2018/2019年PE为16/15倍。
  • 公司是心血管领域的领导者，产品梯队逐步加强，长期前景广阔，维持“买入”评级。

风险提示

• 新产品研发低于预期。
• 氯吡格雷市场竞争加剧超预期。

行业与公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

估值方法的局限性说明

本报告所采用的分析和估值方法基于多种假设，可能存在重大差异，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

总结

信立泰在2018年三季报中表现出稳健的收入增长，但受研发与销售投入增加及无形资产摊销方式变更影响，净利润增速略低于收入增速。公司积极布局心血管领域，GLP-1 RA获批临床，显示出其在创新药物领域的进取态度。同时，公司在一致性评价方面具有明显优势，有望在带量采购政策下进一步提升市场份额。公司未来发展前景良好，维持“买入”评级。