20230209-华安证券-债看银行（七）_双重视角透视200+银行投债行为_30页_2mb

商业银行债券配置结构及投资行为分析

核心内容概述

本文分析了200多家商业银行的债券配置结构、投资风格及影响因素，探讨了其债券投资行为背后的监管、财务和市场逻辑。

主要观点

• 商业银行资产配置结构：信贷 > 金融投资 > 现金及央行存款 > 同业资产。国有大行金融投资占比为27.4%，城商行为37.9%。
• 债券配置偏好：国有大行偏好标准化债券，利率债持仓占比高；城农商行偏好非标投资，信用债占比高。
• 银行理财偏好：银行理财产品以固收类为主，信用债占比较高，近年来风险偏好有所收敛。
• 债券配置影响因素：
  • 信贷需求对债券配置构成约束；
  • 流动性监管鼓励多配置利率债；
  • 资本充足率监管影响债券配置结构；
  • FTP机制用于精确调控债券配置；
  • 债券久期与收益率约束；
  • 债券比价效应影响配置决策。
• 债券投资能力评估：从收益率角度分析银行投资能力，城商行与股份行收益率最高，农商行次之，国有大行最低。

商业银行债券配置结构

1.1 各类型银行资产结构分化

• 国有大行：偏好配置标准化债券，利率债持仓比例高，信用债持仓比例低。
• 城农商行：较少持有地方债，但信用债持仓比例较高。
• 债券配置趋势：截至2022年12月，商业银行债券投资金额达99.71万亿元，占债券总托管量的68.86%。
• 金融投资占比：全国性银行持有地方债占比高达48.75%，而信用债仅占11.53%；城农商行地方债占比分别为27.92%、15.41%，信用债占比分别为19.75%、39.66%。

1.2 银行理财偏好信用债

• 截至2022年6月底，理财产品投资资产合计31.81万亿元，其中债券类占比67.84%。
• 银行理财配置以高评级信用债为主，$\mathsf{AA+}$及以上信用债占比达85.09%，占比较上年增加1.54pct。
• 理财产品资产配置结构差异显著，现金管理类产品流动性高，固定收益类产品配置非标资产，混合类产品配置权益资产较多。

商业银行配债需求的影响因素

2.1 可贷资金视角

• 商业银行优先满足信贷投放需求，多余流动性用于债券投资。
• 可配债资金总额与债券投资增速正相关，贷款对债券投资存在挤出效应。

2.2 流动性监管

• 流动性覆盖率（LCR）鼓励商业银行多配置利率债。
• 合格优质流动性资产（HQLA）中，利率债折扣系数为100%，信用债折扣系数为85%或50%。
• 流动性覆盖率自2018年后稳步提升，国有行、城商行、农商行分别为149.79%、203.52%、167.91%。

2.3 资本充足率监管

• 商业银行通过优化资产结构降低风险加权资产，从而提升资本充足率。
• 利率债风险权重为0%，信用债为100%，银行更倾向于配置利率债。
• 银行资本充足率满足最低监管要求，但全球系统重要性银行（G-SIBs）距离TLAC要求仍有差距。

2.4 FTP机制

• FTP用于精确调控债券配置，通过内部资金转移价格实现资源再分配。
• 商业银行采用全额资金管理模式，通过FTP实现资产负债表的统一管理。

2.5 债券比价效应

• 国债与地方债比价效应显著，地方债利差走阔时银行配置力度提升。
• 国开债与国债比价效应较强，隐含税率处于历史低位。
• 国债与金融债、企业债比价效应较弱，隐性收益影响配置决策。

2.6 债券供给扰动

• 政府债发行规模影响商业银行债券配置需求。
• 国债、地方债托管增量与净融资呈正相关，国债收益率与托管增速弱相关。

自营业务下的银行债择券思路

3.1 识别商业银行债券配置风格

• 根据持有目的、现金流量测试、公允价值选择权，将金融资产分为AMC、FVOCI、FVPL三类。
• AMC类占比越高，配置型风格越明显；FVOCI与FVPL类占比越高，交易型风格越明显。
• 工商银行AMC占比为75.47%，FVOCI为17.00%，FVPL为7.53%；某上市农商行AMC为14.39%，FVOCI为84.88%，FVPL为0.73%。

3.2 收益率视角下的投资能力

• 债券投资收益率是评估银行风险偏好的重要指标。
• 城商行与股份行收益率最高，农商行其次，国有大行最低。
• 部分商业银行投资收益率较高，但信用水平一般。

关键数据与图表

• 图表1：商业银行债券配置规模及市场占比。
• 图表2：2022年6月商业银行资产配置情况。
• 图表3：上市行金融投资占总资产比重。
• 图表4：上市行同业资产占总资产比重。
• 图表5：国债收益率覆盖同期限存款成本。
• 图表6：商业银行债券投资占比回升。
• 图表7：商业银行股权及其他投资增速下滑。
• 图表8：商业银行主要券种持有结构及2022年12月债券市场存量。
• 图表9：各类银行主要券种持仓结构（2021年2月）。
• 图表10：国有行、股份行地方债一级承销占比。
• 图表11：城农商行净息差下行压力较大。
• 图表12：银行理财产品数量占比。
• 图表13：银行理财产品规模占比。
• 图表14：2022年中银行理财产品投资结构。
• 图表15：2022年中各类银行理财产品投资结构。
• 图表16：商业银行债券配置类似“框内画圆游戏”。
• 图表17：商业银行债券投资增速与可贷资金正相关。
• 图表18：流动性监管指标说明。
• 图表19：合格优质流动性资产的构成与计算。
• 图表20：流动性覆盖率稳步提升。
• 图表21：不同类型商业银行流动性覆盖率。
• 图表22：流动性监管指标说明。
• 图表23：22H1商业银行资本充足率。
• 图表24：全球系统重要性银行TLAC。
• 图表25：流动性监管指标说明。
• 图表26：全额资金管理模式流程图。
• 图表27：FTP机制下的净利差分解。
• 图表28：收益率约束：主动拉长久期，提高收益率。
• 图表29：久期约束：收益率越高，债券组合久期越短。
• 图表30：银行各类债券配置收益率计算。
• 图表31：部分农商行债券持有结构。
• 图表32：全国性银行：国债、地方债比价效应较强。
• 图表33：城农商行：国债、地方债比价效应较弱。
• 图表34：地方债、国债利差隐性下限逐步打破。
• 图表35：国开债、国债比价效应较强。
• 图表36：10年期国开债、国债隐含税率处于历史低位。
• 图表37：国债、金融债比价效应较弱。
• 图表38：国债、企业债比价效应较弱。
• 图表39：商业银行国债托管增量与国债净融资正相关。
• 图表40：商业银行地方债托管增量与地方债净融资正相关。
• 图表41：国债收益率与托管增速弱相关。
• 图表42：地方债收益率与托管增速关联度较低。
• 图表43：三类金融资产具体划分。
• 图表44：22H1不同类型银行金融资产构成。
• 图表45：老16家上市银行AMC占比与国债利率正相关。
• 图表46：老16家上市银行FVPL占比持续上升。
• 图表47：FVPL类金融资产久期短于AMC、FVOCI。
• 图表48：工商银行、末上市农商行债券配置一览表。
• 图表49：部分商业银行三类金融资产占比。
• 图表50：42家上市银行债券投资收益率。
• 图表51：部分商业银行投资收益率。
• 图表52：246家商业银行三类金融资产占比。
• 图表52：227家商业银行投资收益率。

风险提示

• 数据统计误差。
• 配置信用债可能带来违约风险。
• 债券收益率与久期的相互作用需综合考虑。