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轻工制造行业专题：整体办公赛道有望迎来蓝海

核心内容概述

整体办公是一种集成办公环境规划、办公家具及配套设施的一揽子解决方案，强调定制化设计，将办公家具置于整体办公环境中进行销售。该模式在国外发展成熟，国内则处于起步阶段，但具有较大发展潜力。随着企业对办公环境个性化需求的提升，整体办公市场有望快速增长。

全球办公家具市场概况

• 全球家具市场规模大、增速平稳，2017-2019年消费总额分别为4640/4840/4770亿美元，CAGR为1.63%。
• 亚太地区是全球主要的家具生产地区，2019年家具生产总值约为2580亿美元，占全球53%。
• 北美和欧洲分别占全球家具生产总额的16%和25%。
• 中国是全球最大办公家具生产与出口国，2019年生产总额约160亿美元，占全球31%，消费总额占全球29%。

整体办公模式定义

• 整体办公是集办公环境规划、办公家具及配套设施于一体的营销模式，强调风格统一、功能多样、一体化采购。
• 与传统办公家具采购不同，整体办公将办公家具置于整体办公环境中进行销售，满足客户对办公空间的个性化需求。
• 主要产品包括办公家具、灯光照明、铺地材料、墙材、办公设备等。

国外整体办公市场分析

美国整体办公市场

• 美国成套办公家具系统占市场总额的52.4%，市场成熟，集中度高。
• 2018年CR5约为55%，CR10超过70%。
• 龙头企业如Steelcase、Herman Miller和HNI在整体办公领域有显著布局。
• Steelcase 2019年营收37.24亿美元，增速8.15%，毛利率维持在31%~33%。
• Herman Miller 2019年营收25.67亿美元，增速7.81%，毛利率36.22%，净利率6.25%。
• HNI 2019年营收22.47亿美元，同比微降0.48%，毛利率37.11%。

国外龙头公司特点

• Steelcase Inc.：全球最大的办公家具制造商，拥有24个制造和配送中心，注重研发，费用率稳中有升。
• Herman Miller Inc.：以办公椅设计和研发见长，采用合同经销商网络和直销模式，注重产品与用户的交互体验。
• HNI Corporation：专注于办公家具和壁炉产品，通过收购进入中国市场，注重研发与供应链优化。

国内整体办公市场分析

市场现状与潜力

• 2017年我国办公家具市场规模为1811亿元，整体办公渗透率约为10%。
• 预计2028年整体办公渗透率将提升至30%，市场规模有望达到752亿元，占整体办公家具市场的30%。
• 2028年办公家具市场规模预计超过2507亿元，整体办公市场有望成为行业蓝海。

市场增长预测

国内领先布局企业

• 恒林股份：2019年收购瑞士整体办公龙头ListaOffice（LO），转型为办公环境解决方案提供商，布局“大家居”战略。
  • 2019年LO实现营收3.22亿，净利率7.45%。
  • 恒林股份2015-2019年营收CAGR为13.67%，归母净利润CAGR为5.11%。
• 晨光文具：控股子公司晨光科力普于2017年收购欧迪中国，提供一站式办公采购服务。
  • 2019年晨光科力普实现营收36.58亿元，同比增长41.45%，净利率2.1%。
  • 2016-2019年CAGR为92.13%，主要得益于办公一站式采购业务。

主要观点

• 整体办公在国外发展成熟，市场集中度高，龙头企业收入和毛利率稳定。
• 国内整体办公市场渗透率低，但增长潜力大，预计2028年渗透率将提升至30%。
• 定制能力强、品牌优势显著、优先布局的公司将在未来竞争中占据有利位置。
• 恒林股份和晨光文具是目前国内领先布局整体办公的公司，具备较强竞争优势。
• 未来整体办公市场将受益于个性化需求、消费升级和企业对办公环境的重视。

关键信息

• 全球办公家具市场规模约占家具消费总额的12%。
• 中国是全球最大办公家具生产与出口国，2019年生产总额占全球31%，消费总额占全球29%。
• 国内整体办公市场预计在2028年达到752亿元，占办公家具市场30%。
• 恒林股份和晨光文具在整体办公领域有明显布局，有望享受行业蓝海红利。

风险提示

• 原材料价格上行风险：如皮革、海绵、铁制品、塑料制品、木制品、电子电器元件等价格波动可能影响企业成本。
• 行业价格战风险：整体办公行业尚处于起步阶段，随着市场竞争加剧，可能导致产品售价下降，影响利润率。
• 中美贸易摩擦风险：对出口依赖较高的企业可能面临出口业务下滑风险。

重点标的推荐

总结

整体办公作为一种新型办公家具营销模式，正逐步成为办公家具行业的重要发展方向。全球办公家具市场稳定增长，整体办公业务占比高，龙头企业具备较强竞争力。国内整体办公市场尚处于初期阶段，但随着消费升级和个性化需求的提升，预计未来将快速增长。恒林股份和晨光文具等公司已优先布局，具备较强的定制能力和品牌优势，有望在行业蓝海中取得显著收益。