深度报告-20210301-东北证券-恒林股份-603661.SH-引进LO搭建团队_迎接办公家具解决方案赛道爆发_39页_3mb

恒林股份（603661）深度报告总结

核心内容

恒林股份是一家专注于家用轻工领域的公司，其在办公家具解决方案领域展现出强劲的增长潜力。公司通过引进瑞士领先的办公环境解决方案提供商ListaOffice（LO），增强了其在设计研发和技术工艺方面的竞争力，为未来市场拓展打下基础。报告指出，随着中国第三产业特别是IT、法律、商务等专业服务行业的快速发展，办公家具解决方案市场需求将快速增长，为恒林股份带来新的增长点。

主要观点

1. 开放式办公趋势推动办公家具升级
   开放式办公环境的兴起是由于生产效率的提升，特别是非模块化工作需求的增加。随着第三产业比重的上升，这类工作更需要灵活、开放的办公环境，从而推动办公家具解决方案的发展。

2. 美国办公家具行业高度集中
   美国办公家具市场集中度高，CR3为54%，其中Steelcase、Herman Miller、HNI三家上市公司的市场份额超过80%。这三家公司在设计、人体工学和品牌运营方面具有显著优势。

3. 中国市场潜力巨大
   中国办公家具市场规模约为130.69亿美元，人均费用低于美国，但随着人均GDP的提升及专业服务行业的发展，市场需求将快速增长，预计未来几年将实现爆发式增长。

4. 引进LO提升设计与技术能力
   ListaOffice以其在瑞士市场领先的市场份额和对开放式办公环境的设计能力，帮助恒林股份补足设计短板，提升整体解决方案能力，从而增强其在市场中的竞争力。

5. 盈利预测与投资建议
   报告预计恒林股份2020~2022年的每股收益分别为3.71元、5.02元和6.06元，对应PE分别为15.4倍、11.4倍和9.4倍，给予“买入”评级。

6. WeWork的发展与挑战
   WeWork作为共享办公的代表，虽在会员数量和网点数量上快速增长，但面临净亏损扩大、租金成本上升等问题。随着市场成熟和租金优化，其盈利能力有望改善。

7. 中国第三产业增长空间大
   中国第三产业从业人数占非农就业人口的64%，但办公家具使用比例较低，随着行业的发展，整体办公家具需求将快速增长，为国内企业带来市场机遇。

关键信息

• 市场趋势：开放式办公需求增长，带动办公家具解决方案市场发展。
• 行业集中度：美国办公家具解决方案提供商集中度高，CR3为54%，Steelcase市占率接近50%。
• 中国市场需求：预计中国办公家具解决方案市场将快速增长，2019年市场规模为130.69亿美元。
• LO引进：ListaOffice的引入有助于提升恒林股份的设计能力，促进内销团队建设，打造内销长卖产品。
• 盈利预测：恒林股份2020~2022年EPS分别为3.71/5.02/6.06元，当前股价对应PE分别为15.4倍/11.4倍/9.4倍。
• 投资建议：给予“买入”评级，6个月目标价为85.34元。
• 风险提示：原材料成本波动、中美贸易摩擦、跨境电商不及预期。

财务摘要

投资建议与风险提示

• 投资建议：给予“买入”评级，预计未来三年EPS将显著增长，PE持续下降，市场估值逐步提升。
• 风险提示：原材料成本波动、中美贸易摩擦、跨境电商不及预期。

行业与市场前景

• 美国市场：办公家具市场规模约为150亿美元，整体解决方案提供商集中度高于行业平均水平。
• 中国市场：非农就业人口中第三产业占比64%，办公家具使用人数约3.67亿人，市场规模约为130.69亿美元，但人均费用较低。
• WeWork：会员数与网点数快速增长，但净亏损扩大，需优化租金和装修费用以实现盈利。

结论

恒林股份通过引进ListaOffice，增强了其在办公家具解决方案领域的竞争力，有望在未来的市场增长中占据有利位置。随着中国第三产业的快速发展，特别是IT、法律、商务等专业服务行业的崛起，公司未来的增长潜力巨大。投资建议为“买入”，但需关注外部环境变化及公司内部运营情况。