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Xtep Exceeds 1H24 Revenue, Margins Improve Despite Retail Challenges

分析要点：

1. 业绩略好于预期： Xtep集团今年上半年收入达到72亿元人民币，同比增长10%，略高于花旗预期；净利润增至7.52亿元人民币，同比增长13%，不及花旗预期但高出彭博预期15%。业绩之所以坚挺，可观的主要归功于毛利率的大幅提升。

2. 毛利率显著提升： 毛利率达到46%，主要得益于明星产品销量增长带来的规模效应、 Xtep儿童品牌毛利率改善、以及有限的零售折扣。此外，公司对合资企业的投资也贡献了毛利润。虽然广告费用和人力成本开支大幅增加，这些因素带来的_positive影响也是不可忽视的。

3. 聚焦核心品牌： 公司通过剥离K&P品牌，将资源集中于核心的Xtep、中高端Saucony以及快速增长的Merrell品牌，战略调整取得成效。尤其Saucony品牌销售表现强劲，在大环境下依然实现了不错的增长。

4. 零售渠道承压，但电子商务韧性强： 经销收入同比增长7%，而零售收入虽整体放缓，但公司在线上渠道保持了较好的发展态势，线下门店受到一些负面影响。

5. 长期看好： 尽管对下半年零售业仍持谨慎态度，但公司整体盈利能力稳健，特别是通过控制成本、扩大规模以及新品的良好表现，毛利率有望继续提升。零售销售也被部分回稳，优良货品推动线上和童装销售实现逆势增长。

估值与评级：

• 目标价不变： 维持14倍2024财年预测市盈率的目标价，当前股价为5.08港元，更新后的目标价收益为44%。
• 评级： “买入”，隐含收益率高（约14%）。公司经营状况良好，显示出在充满韧性的基础上利润增长稳定，其优势包括毛利水平提升、估值吸引、以及积极展开的新品发布。结合估值与增长预期，该股票被视作具有良好吸引力的投资标的。