20160925-天风证券-聚龙股份-300202.SZ-进军消费电子_打开想象空间_26页_2mb

报告摘要

聚龙股份（300202）总结

核心内容

聚龙股份（股票代码：300202）是一家从清分机等硬件产品向整体解决方案服务商方向拓展的公司，致力于实现全产业链发展。公司拥有7万余平米的金融机具产业园，具备世界先进水平的制造能力。同时，公司通过投资培高传媒及商业连锁，拓展供应链优化领域，进军快速消费品市场，以平台化服务模式优化传统渠道。

公司还通过全资子公司聚龙智瞳，与湖南源信合作，进军智能手机领域，专注于图像处理及机器视觉技术。湖南源信是国内领先的“计算摄影和计算机视觉”解决方案提供商，其核心算法在低光成像、图像增强等方面处于国内领先水平。聚龙智瞳作为公司新设立的子公司，将利用湖南源信的技术，推动公司在消费电子领域的布局。

主要观点

传统业务拓展
- 聚龙股份正在从清分机等传统硬件产品向整体解决方案服务商转型，通过多点推进拓展业务领域。
- 2016年公司主营业务新增快消品供应链管理业务，通过与培高合作，实现供应链优化，提高效率并降低成本。
进军智能手机领域
- 公司依托湖南源信的ISP（图像信号处理器）技术，推动智能手机图像处理技术的应用，特别是在夜拍、图像增强等场景中。
- 湖南源信的ISP技术达到国内最高水平，已在国内手机客户中进行验证，未来有望在智能手机客户中放量，带来业绩弹性。
从图像处理到机器视觉
- 湖南源信的核心技术不仅适用于消费电子，还在智能穿戴、智能汽车、无人机、虚拟现实等领域具有广泛应用前景。
- 公司技术与Movidius相似，未来有望在机器视觉领域拓展，成为消费电子行业的重要参与者。
财务预测与投资建议
- 预计公司2016-2018年EPS分别为0.83、1.05、1.28元，对应PE分别为31X、24X、20X。
- 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价格为43元。

关键信息

财务数据
- 2014年：营业收入1,133.46百万元，净利润369.60百万元
- 2015年：营业收入886.82百万元，净利润259.53百万元
- 2016E：营业收入1,471.95百万元，净利润456.89百万元
- 2017E：营业收入1,928.25百万元，净利润594.40百万元
- 2018E：营业收入2,391.03百万元，净利润720.97百万元
投资建议
- 当前价格：25.92元
- 目标价格：43元
- 投资评级：买入
风险提示
- 智能手机领域拓展不及预期
- 主业经营业绩不及预期

业务拓展与技术优势

清分机业务
- 公司是清分机领域的龙头企业，拥有先进的多光谱数字图像识别、磁性安全线检测等技术。
- 清分机市场正在向三四线城市扩展，未来仍有增长空间。
培高供应链优化
- 培高连锁拥有235处分支机构、3000余名配送人员，已形成覆盖人群达1亿的平台化服务网络。
- 通过供应链优化，公司可实现规模生产、集中采购、统一配送和销售，提升盈利空间。
聚龙智瞳与湖南源信合作
- 聚龙智瞳由公司全资子公司聚龙融创、湖南源信及北京润犀科技中心共同出资设立，公司持股51%。
- 湖南源信的技术在手机夜拍、图像增强、双摄立体成像等方面具有优势，未来有望在消费电子市场获得广泛认可。

技术与市场前景

ISP技术
- ISP是图像处理的核心，决定成像质量。湖南源信的ISP技术在低光度条件下具有显著优势。
- 智能手机厂商正逐步重视ISP性能，推动高性能ISP的市场渗透率提升。
独立ISP与集成ISP
- 独立ISP处理能力更强，但成本较高。集成ISP成本较低，但成像效果不如独立ISP。
- 随着手机成像功能的提升，独立ISP市场价值正在上升。
机器视觉应用
- 机器视觉是人工智能的重要组成部分，应用于智能穿戴、智能汽车、无人机等多个领域。
- 湖南源信的技术与Movidius相似，具备广阔的市场前景。

估值与财务指标

财务比率
- 2016年毛利率为53.89%，净利率为31.04%，ROE为23.08%，ROIC为39.45%。
- 2016年资产负债率20.58%，流动比率3.96，速动比率3.27。
估值指标
- 2016年市盈率30.63，市净率7.07，EV/EBITDA为29.56。

结论

聚龙股份正在从传统的清分机制造向整体解决方案服务商转型，同时积极拓展消费电子领域，特别是智能手机和机器视觉市场。公司通过与湖南源信的合作，提升了在图像处理技术方面的竞争力，未来有望在消费电子市场实现业绩突破。公司投资培高，优化供应链管理，提升盈利空间。总体来看，公司具备良好的成长潜力，投资建议为“买入”。

展开完整摘要