20160712-华泰证券-聚龙股份-300202.SZ-携手源信光电_开辟计算视觉新领域_22页_1mb

聚龙股份首次覆盖报告总结

核心内容概述

聚龙股份是一家国内领先的现金智能处理和流通管理的整体解决方案供应商，主营业务涵盖商业银行现金处理终端、现金中心解决方案、自助设备终端、金融物联网技术及清分机外包服务等。公司作为清分机行业的龙头企业，具备较高的市场占有率和行业影响力。2016年7月，公司发布首次覆盖报告，给予“买入”投资评级，并预计未来三年业绩将实现显著增长。

主要观点

• 行业前景广阔：清分机行业市场空间约为250亿元，需求尚未饱和，尤其在三四线城市及县级地区仍有较大增长空间。
• 政策驱动增长：央行“假币零容忍”和“全额清分”政策推动清分机行业快速发展，且未来几年将逐步实现全国范围内的全覆盖。
• 产品创新与业务拓展：公司推出新产品如TCR、塑封机等，拓展清分外包服务，并布局金融物联网和消费电子领域，打开新的增长空间。
• 技术优势明显：公司在清分机领域掌握多项核心技术，如多光谱数字图像识别、磁性安全线检测等，同时与源信光电合作，进入消费电子领域，提升其在计算机视觉领域的竞争力。
• 盈利预测乐观：公司预计2016-2018年分别实现净利润5亿元、7.1亿元、9.23亿元，同比增长率分别为92%、42%、30%，对应EPS分别为0.91元、1.29元、1.68元，PE分别为27倍、19倍、14倍，估值低于行业平均水平。
• 估值合理：公司当前PE为26.66倍，低于行业60倍左右的估值，具备高安全性与高成长性，给予买入评级。

关键信息

公司概况

• 总股本：549.50百万
• 流通A股：428.76百万
• 总市值：13,325.47百万
• 总资产：1,821.09百万
• 每股净资产：2.90元
• 当前价格：24.25元
• 合理价格区间：31.85-36.4元

清分机行业

• 清分机市场空间约为250亿元，其中银行网点和现金中心为主要市场。
• 一二线城市清分机渗透率较高，三四线城市及县级地区仍处于较低水平，且市场空间更大。
• 清分机价格已趋于稳定，厂商利润空间得以保障。

新产品与服务

• TCR：柜员现金循环机，预计开启450亿元新增市场，2016年预计贡献约4000万元净利润。
• 塑封机：预计市场空间达276亿元，2016年预计贡献约9000万元净利润。
• 清分外包服务：公司在黑龙江、辽宁等省份布局试点工程，带动业务模式由硬件销售向服务转型。
• 金融物联网：基于现金流通的智能化管理方案，实现冠字号码与业务信息绑定，提升反假币、反洗钱能力。

供应链与社区金融

• 公司与培高合作，拓展供应链优化业务，通过智能收银终端、大数据平台等实现平台化运营。
• 培高承诺2016-2017年营业收入累计不低于300亿元，聚龙通过设备、流水分成、股权收益等方式获取利润。

消费电子布局

• 与源信光电合资成立聚龙智瞳，切入消费电子领域，布局手机、平板、穿戴设备等。
• 源信光电在低照度成像、降噪、识别等技术领域具备领先优势，聚龙智瞳有望成为公司新的利润增长点。

财务预测与估值

• 2016年净利润预测：5亿元，同比增长92%
• 2017年净利润预测：7.1亿元，同比增长42%
• 2018年净利润预测：9.23亿元，同比增长30%
• EPS预测：2016年0.91元，2017年1.29元，2018年1.68元
• PE预测：2016年26.66倍，2017年18.77倍，2018年14.43倍
• 目标价：31.85-36.4元
• 估值依据：PEG估值法，合理估值为50倍左右，但考虑到成长性，保守估值为35-40倍

风险提示

1. 清分机招标进度及体量低于预期
2. TCR政策破冰低于预期
3. 智能收款机铺货进度低于预期
4. 消费电子领域拓展低于预期

总结

聚龙股份作为清分机行业龙头，受益于政策推动和行业增长，具备良好的成长性。公司在传统业务基础上，积极拓展新产品、外包服务和金融物联网，同时布局消费电子和供应链优化领域，形成多元化业务结构。盈利预测乐观，估值低于行业平均水平，具备高安全性和高成长性，给予“买入”评级。