20210818-国信证券-学术文献研究系列第12期_CTA策略的_中庸之道__18页_1mb

报告摘要

本报告探讨了CTA（商品交易顾问）策略中“从众”与“特异”之间的关系，并通过实证分析揭示了CTA策略的未来表现与策略特异性指数（SDI）存在显著的负相关关系。与对冲基金不同，CTA策略更倾向于利用市场动量进行交易，因此“从众”的策略在动量因子上的暴露更大，通常表现更优。

CTA策略的“从众”属性
- CTA策略的特异性较低，意味着它们更倾向于跟随市场趋势，而非独特策略。
- 低SDI的CTA策略平均年回报率比高SDI的CTA高出约5%，表明从众策略在CTA中具有更高的投资价值。
动量因子的主导作用
- CTA的业绩表现主要依赖于动量因子，其策略通常以趋势跟踪为核心。
- 时间序列动量（TSMOM）在CTA中具有显著的正收益，且低SDI的CTA对动量因子的暴露更高。
SDI指标的应用
- SDI被用来衡量CTA策略的独特性，其值越高，表示基金与同类基金的相关性越低。
- SDI可以作为选择CTA策略的工具，低SDI组的CTA表现优于高SDI组，尤其在动量因子盈利时。
CTA的生存与失败
- 存续CTA的平均超额收益为4.91%，而已终止CTA的平均超额收益为-0.10%。
- 低SDI的CTA基金更有可能长期存续，而高SDI基金则失败率更高。
策略特异性与投资风险
- 高SDI的CTA策略可能意味着基金经理缺乏有效的风险控制或存在代理成本问题。
- 低SDI的CTA策略虽然具有更高的风险，但在动量因子盈利时，其风险调整后收益更优。

SDI定义：策略特异度指数，计算公式为 $SDI_{i,t} = 1 - \operatorname{corr}_t(r_i, r_c)$，其中 $r_i$ 为基金i的回报率，$r_c$ 为基金i所属群组的回报率。
数据来源：使用BarclayHedge CTA数据库和期货市场数据，时间跨度为1994年1月至2015年7月。
研究方法：
- 使用聚类方法定义CTA风格，以客观方式识别风格类别。
- 基于SDI将CTA划分为五组，分析各组的表现差异。
- 使用主成分分析（PCA）和动量因子回归，评估策略的动量暴露。
实证结果：
- 低SDI组的CTA平均年回报率显著高于高SDI组。
- 低SDI组的CTA在动量因子盈利时表现更优。
- 高SDI组的CTA失败率更高，表明其策略可能缺乏稳定性。
动量因子分析：
- 不同窗口长度和持有期的动量因子对CTA表现有显著影响。
- TSMOM（时间序列动量）的月均回报率为正，且低SDI组的CTA在动量因子上的暴露更高。

分析师：张欣慰、陈可
联系信息：张欣慰：电话 021-60933159，邮箱 zhangxinwei1@guosen.com.cn；陈可：电话 021-60933116，邮箱 chenke4@guosen.com.cn
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