20221010-国盛证券-康缘药业-600557.SH-业绩维持高速增长_困境反转逻辑持续演化_3页_314kb

康缘药业（600557.SH）总结

核心内容

康缘药业在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，展现出公司困境反转的持续性。公司营业总收入达31.25亿元，同比增长20.97%，归母净利润达2.81亿元，同比增长35.83%，扣非归母净利润增长27.30%。第三季度单季业绩继续保持强劲增长，归母净利润同比增长47.48%，扣非归母净利润增长38.70%。公司2022年激励目标完成概率极高，预计全年收入与净利润增长均将超过设定指标。

主要观点

• 业绩增长超预期：2022年前三季度与第三季度的业绩增长均超出市场预期，表明公司具备持续增长的潜力。
• 产品结构优化：非注射剂产品收入占比提升至66%，业务结构逐渐均衡化，显示公司产品线的多元化发展趋势。
• 研发驱动增长：公司研发投入持续加大，2022年Q1-Q3研发支出同比增长30%，研发费用占营收比例达13.99%，表明公司注重创新驱动。
• 盈利质量提升：净利润率同比提升0.95个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 盈利预测与投资评级：预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.12亿元、5.23亿元、6.52亿元，对应PE分别为18X、15X、12X，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 2022Q1-3：

  • 营业收入：31.25亿元，同比增长20.97%
  • 归母净利润：2.81亿元，同比增长35.83%
  • 扣非归母净利润：2.63亿元，同比增长27.30%

• 2022Q3：

  • 营业收入：10.28亿元，同比增长26.25%
  • 归母净利润：0.70亿元，同比增长47.48%
  • 扣非归母净利润：0.61亿元，同比增长38.70%

产品线表现

• 注射液：营收10.69亿元，同比增长17.11%
• 口服液：营收7.15亿元，同比增长71.52%，金振口服液成长为10亿大单品
• 颗粒剂、冲剂：营收1.58亿元，同比增长64.86%，受益于杏贝止咳颗粒销售增长
• 凝胶剂：营收2149万元，同比增长554.40%，筋骨止痛凝胶为新获批的1类中药新药
• 其他产品：胶囊营收7.00亿元，同比下降4.67%；片丸剂营收2.65亿元，同比增长23.49%；贴剂营收1.73亿元，同比下降2.55%

研发投入与产品储备

• 研发投入：2022年Q1-Q3研发支出达4.37亿元，同比增长30%，营收占比13.99%
• 产品储备：公司拥有52个中药新药、43个中药独家品种、23个独家医保产品、6个独家基药产品
• 研发成果：近两年新获批银翘清热片与筋骨止痛凝胶，显示公司创新能力强

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为45.42亿元、55.31亿元、66.25亿元，年增长率分别为24.5%、21.8%、19.8%
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为4.12亿元、5.23亿元、6.52亿元，年增长率分别为28.6%、26.9%、24.6%
• EPS：预计2022-2024年分别为0.71元、0.91元、1.13元
• PE：预计2022-2024年分别为18X、15X、12X

估值指标

• P/E：从2020年的28.9倍降至2024年的11.7倍
• P/B：从2020年的1.8倍降至2024年的1.3倍
• EV/EBITDA：从2020年的16.9倍降至2024年的6.5倍

风险提示

• 药品价格变动风险
• 研发不及预期风险
• 大单品销售放缓风险
• 市场竞争风险

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力，未来发展前景乐观。