20231115-浙商证券-银行业2024年度策略：大而稳+小而美-20231115-浙商证券-32页_1mb

银行业2024年度策略总结

核心内容

2024年银行业投资策略以“大而稳+小而美”为核心，强调在宏观经济稳增长与化解风险的背景下，选择具有稳定性和成长性的银行股。分析师认为，银行板块在2023年上涨5%，上半年受益于中特估行情，下半年则进入估值修复阶段。高股息银行表现较好，而机构持仓高的银行则受压较大。

主要观点

1. 宏观及政策视角

• 稳增长与化风险：2024年经济将延续稳增长、化风险的基调，经济增长动能保持平稳，预计GDP增速为4.8%。
• 政策重点：财政和产业政策为主，货币政策保持稳健，若海外降息，国内降息空间有望打开。
• 城投与地产风险：城投化险政策加码，短期风险压力改善，但需关注中长期机制建设。地产风险仍存，需关注化险方案进展。

2. 经营基本面视角

• 盈利预测：预计2023年归母净利润增速为2.6%，2024年为2.4%。城农商行盈利增速更具韧性，得益于规模增速高和息差韧性强。
• 营收与规模：预计2023年营收增速为-1%，2024年为0.3%。规模增速略缓，预计2024年总资产同比增长9.6%，增速较2023年略下1pc。
• 息差变化：息差预计先下后稳，2024年累计息差较2023年下降11bp，24Q2开始企稳。
• 非息收入：预计2024年非息收入同比增速下降至-4%，主要受市场利率波动影响。
• 减值变化：减值对利润的贡献将下降，资产质量改善趋于尾声，非信贷减值压力下降红利期结束。

3. 情绪交易面视角

• 估值与股息率：银行板块估值处于历史低位，动态股息率平均为5.81%，高于10年期国债收益率。
• 机构持仓：机构持仓处于历史低位，23Q3末主动型公募基金重仓银行的比例为2.54%，随着海外加息预期减弱，外资流出压力有望减缓。

关键信息

2024年投资策略

• 分阶段策略：前半段大行震荡，小行修复；后半段大行重拾绝对收益。
• 个股选择：推荐“大而稳”的国有银行，如农业银行、邮储银行；优选“小而美”的中小银行，如浙商银行、江苏银行、常熟银行，关注瑞丰银行、渝农商行。
• 市场表现：H股或好于A股，主要因海外利率下降带来的港股流动性改善。

风险提示

• 宏观经济失速
• 不良大幅爆发
• 地产城投风险失控

估值与持仓数据

• 截至2023年11月14日，银行板块PB、PE估值分别为0.44x、4.53x，处于近七年极低分位数。
• 股息率与债券到期收益率差额处于最近7年极高分位数。

息差与非息收入分析

• 息差变化：预计2024年上市银行息差较2023年下降11bp，季度节奏先下后稳。
• 非息收入：预计2024年非息收入同比增速下降至-4%，受市场利率波动影响。

减值与拨备分析

• 减值对利润的贡献：预计2024年减值对利润的贡献将下降，主要因资产质量改善趋于尾声和非信贷减值补提。
• 拨备释放空间：短期来看，农商行和国有行拨备释放空间较大；中长期来看，若拨备覆盖率降至150%，农商行释放空间最大。

行业表现预测

• 2024年板块表现：预计银行板块全年低位筑底，节奏前低后高，24Q2开始逐季修复。
• 区域分化：不同主体的融资需求将呈现分化，政府主体仍有加杠杆空间，而对公企业、居民加杠杆空间有限。

总结

2024年银行业投资策略聚焦于“大而稳+小而美”的哑铃组合，强调在宏观经济稳增长与化解风险的背景下，选择具有稳定性和成长性的银行股。同时，需关注海外利率变化对国内货币政策的影响，以及城投和地产风险的化解进展。