HJT商业化思考与跟踪系列（三）：HJT渐行渐近，设备厂商入局开启倒计时_14页_1mb

报告摘要

HJT（氢化异质结）技术正逐步进入商业化阶段，其成本下降路径清晰，预计将在2022年实现与PERC（钝化发射极和背面接触）电池成本持平。随着设备认证窗口期的临近，HJT将开启大规模扩产阶段，设备厂商在技术储备和客户合作方面展现出较强的竞争态势。

HJT成本优势逐渐显现
- 当前HJT生产成本为0.9元/W，高于PERC的0.72元/W，但预计2022年将降至0.52元/W。
- 成本下降主要依赖银浆国产化、硅片薄型化、设备投资降本等关键路径。
设备厂商竞争格局明确
- 迈为、捷佳伟创、钧石能源、理想万里晖是目前具备整线整合能力的核心设备厂商。
- 迈为在整线整合和量产经验方面更具优势，占据核心镀膜环节约55%的市场份额。
- 理想万里晖专注于镀膜环节，采用创新的盒中盒结构，提高产能与效率。
- 钧石能源则以低银耗技术和整线配套为特色。
设备技术路径差异
- PECVD是HJT核心沉积环节的主流设备，具备大产能和低成本优势。
- 板式PECVD相较于管式设备，在成膜质量、工艺兼容性等方面更具优势，开发投入力度更强。
- 管式设备在成膜均匀性和硅片损伤控制方面仍有待优化。
HJT商业化前景广阔
- 2021年预计有10-20GW HJT产能投产，2022-2024年将进入产能爆发期。
- 根据不同情景预测，2025年全球HJT新增装机量有望达到302GW，设备市场需求规模不断扩大。
投资建议
- 建议关注HJT核心设备企业：迈为股份、捷佳伟创、金辰股份。
- 同时关注激光、硅片、组件设备龙头企业：帝尔激光、晶盛机电、奥特维。

HJT成本结构：2020年HJT生产成本为0.9元/W，其中硅片（52.7%）、银浆（25.3%）、靶材（5.5%）、设备折旧（5.5%）和其他（11%）。
成本下降路径：
- 银浆成本从0.23元/W降至0.08元/W（预计2022年）。
- 硅片成本从0.48元/W降至0.27元/W（预计2022年）。
- 设备折旧成本从0.05元/W降至0.03元/W（预计2022年）。
HJT效率提升：当前量产效率接近24.5%，2022年有望提升至25%，为发电端带来显著成本优势。
设备认证窗口期：HJT尚未进入大规模量产阶段，设备厂商积极与下游客户合作，争取在设备认证方面占据先机。

核心层沉积设备：迈为、捷佳、钧石、理想万里晖等厂商在该环节具备较强竞争力。
PECVD结构分类：
- 单腔管式：捷佳伟创，成本低，开机率高。
- 线列式：迈为股份，采用准动态镀膜，兼顾高产能与高质量。
- 团簇式：应用材料、INDEOtec，强调自动化与多层镀膜。
技术突破：
- 迈为实现25.54%的HJT转换效率，打破世界记录。
- 理想万里晖开发U型排布和盒中盒结构，提高产能和效率。
- 钧石能源结合低银耗技术与整线配套，推动降本增效。

公司	2020A EPS	2021E EPS	2022E EPS	2020A PE	2021E PE	2022E PE	评级
迈为股份	7.58	11.02	15.56	86.42	59.44	42.10	买入
捷佳伟创	1.63	2.67	3.61	94.43	57.62	42.64	—
金辰股份	0.78	1.21	1.80	204.59	131.90	88.77	—
晶盛机电	0.67	1.13	1.57	106.75	63.05	45.52	—
双良节能	0.08	0.17	0.35	136.54	69.17	32.73	—
帝尔激光	3.53	4.05	5.10	45.48	39.68	31.46	—
奥特维	1.76	2.97	4.23	124.43	73.80	51.77	—