20220124-万联证券-利率债周观点_多利率调降_市场预期已部分纳入交易_8页_1mb

利率债周观点（1.17-1.23）总结

核心内容

本周利率债市场在多品种利率调降和宽松货币政策的推动下，呈现收益率下行、曲线走陡的特征。市场对经济稳增长的预期逐步增强，但对信贷开门红和宽信用的担忧仍存。同时，春节前资金面保持宽松，但边际有所收紧。

主要观点

一级市场动态

• 发行规模回暖：上周利率债发行金额达4821亿元，净融资额为748亿元。地方债发行明显增加，国债和政金债发行小幅回落。
• 到期压力加大：本周利率债到期规模放量，国债净融资额显著转负，整体净融资额回落。
• 招投标分化：不同债券类型的全场倍数呈现分化，绿色金融债需求较好，农发行债和进出口行债表现相对活跃，国开债部分品种全场倍数较低。

二级市场表现

• 收益率曲线下移走陡：国债收益率整体下行，短端收益率回落幅度大于长端。1年期国开债收益率回落幅度最大，10年期国开债隐含税率回落，5年期税率上行。
• 中美利差收窄：中美长端利差回落至100bp以下，短端利差收窄更快，显示美国通胀和加息预期升温对利差影响显著。
• 资金利率边际上行：OMO和MLF利率下调，但资金利率有所上升，隔夜质押式回购成交量持续攀升，7天成交量回落。

关键信息

货币政策宽松通道确认

• 央行于1月17日和24日分别下调OMO和MLF利率10bp，释放宽货币信号。
• SLF也同步下调10bp，显示货币政策工具箱进一步打开，降准和结构性工具仍有空间。
• 1月21日1年期LPR下调10bp，5年期LPR下调5bp，降息进程尚未结束，3、4月仍有进一步下调的可能。

经济基本面分析

• 工业生产旺盛，房地产拖累：12月经济数据显示工业生产相对活跃，但房地产仍是拖累因素。
• 消费疲弱，疫情制约：当前消费增速依然疲弱，疫情和防疫政策对经济复苏形成制约。
• 财政拉动尚有时滞：财政资金投入基建对经济增长的拉动仍需时间，经济企稳尚未明确。

利率债投资策略

• 短期策略：宽货币基调确认，短端利率持续下行，收益率曲线陡峭化。市场对信贷开门红和宽信用仍有担忧。
• 长期策略：利率牛市尚未结束，国债收益率回调至2.7%附近，波动空间缩窄，但仍有下探空间。
• 市场预期释放：前期市场预期已部分释放，下探空间受到一定约束。

风险提示

• 疫情超预期：春节人口流动可能带来疫情发展超预期的风险。
• 信贷不及预期：信贷开门红和宽信用不及预期可能影响市场走势。
• 房企信用风险：房企信用风险暴发可能对市场产生冲击。

结论

综合来看，本周利率债市场在宽松货币政策和多品种利率调降的推动下，收益率持续下行，曲线走陡。尽管市场对经济企稳的预期增强，但信贷和宽信用的推进仍存在不确定性。未来利率债市场走势将取决于经济基本面的改善和政策的进一步宽松。