20260318-国信证券_香港_-银行业点评_存款搬家新演绎_资金充裕但循环低效_6页_557kb

银行业点评总结

核心内容

2026年1-2月，我国实体部门资金运转呈现“总量充裕、循环低效”的特征。尽管资金来源总量达到8.08万亿元，创下近年新高，但资金未能有效转化为实体经济的投资和消费，主要滞留在金融体系内部，导致货币政策传导效率受到抑制。

主要观点

• 资金来源端：银行投放贷款（含核销和ABS）约5.81万亿元，企业债券融资0.65万亿元，财政净支出约0.62万亿元，净结汇1.00万亿元，显示出资金供给的充裕。
• 资金去向端：居民存款新增5.26万亿元，为近年来最低水平；非金融企业存款减少约1829亿元，降幅收窄；取现（MO）净增1.02万亿元，金融投资净增约1.99万亿元。
• 居民与企业循环效率低：居民存款少增未有效回流企业，企业存款增长主要依赖净结汇，说明居民和企业之间的资金循环仍不畅。
• 居民信心不足：居民信贷首次出现负增长，尤其是中长期贷款增量为近年来最低，反映居民信心疲软。
• 政策影响显著：监管对互联网贷款的治理对短贷形成一定冲击，但核心问题仍在于居民收入预期未明显改善。
• 收入结构分化：城镇居民人均可支配收入同比增速放缓，中位数增速低于均值，显示收入分配存在“K型”分化，对消费需求形成抑制。

关键信息

• 资金流动特点：居民存款减少，部分资金流向资管产品，但非银机构面临资产荒，资金最终回流银行，形成金融体系内部资金淤积。
• 存款搬家特殊性：此轮存款搬家并非因居民风险偏好提升，而是由于高息定期存款集中到期，利率下调导致居民存款意愿下降。
• 政策导向：监管部门加强同业存款监管，旨在疏通货币政策传导渠道，提升资金向实体经济的流动效率。
• 投资建议：2026年银行业基本面仍在筑底，个股分化明显，建议精选复苏Alpha品种，同时保留高股息稳健股仓位。重点推荐招商银行、宁波银行、长沙银行、渝农商行等零售银行，稳健底仓可关注江苏银行、成都银行、兴业银行等。
• 风险提示：需警惕经济复苏不及预期、银行资产质量下行、国际政治动荡等风险对银行估值和市场情绪的冲击。

表格摘要

图表摘要

• 图1：城镇居民可支配收入同比增速，显示居民收入增长放缓，中位数增速显著低于均值。
• 图2：民间固定资产投资同比增速，呈现负增长，印证实体部门信心不足。
• 图3：历年1-2月累计新增存款规模，显示2026年居民存款新增规模为近年来最低，非银存款显著增加。

投资策略

• 总体判断：2026年银行业基本面仍处于筑底阶段，拐点向上需等待经济复苏信号。
• 择股策略：优先选择具备复苏潜力的个股，尤其是零售银行；可保留高股息稳健股作为底仓。
• 重点推荐：招商银行、宁波银行、长沙银行、渝农商行等零售银行；稳健底仓建议关注江苏银行、成都银行、兴业银行等。

风险提示

• 经济复苏不及预期：可能影响银行资产质量及盈利能力。
• 政策不确定性：监管政策变化可能对银行短期估值造成冲击。
• 国际局势变化：可能影响市场风险偏好，进而影响银行股表现。

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