> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【国信银行】存款搬家新演绎：资金充裕但循环低效 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年1-2月中国实体部门资金运转情况，指出当前资金总量充裕，但循环效率低下。居民和企业之间的资金流动并未有效促进实体经济的发展，反而在金融体系内形成了资金淤积，影响了货币政策的传导效率。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 实体部门资金运转数据 - **资金来源**：2026年1-2月，实体部门合计获得资金约**8.08万亿元**，其中： - 银行投放贷款（含核销和ABS）约**5.81万亿元** - 企业债券融资约**0.65万亿元** - 财政净支出投放约**0.62万亿元**（测算值） - 净结汇约**1.00万亿元** - **资金去向**： - 居民部门存款新增**5.26万亿元** - 非金融企业存款减少约**1829亿元** - 取现（M0）净增**1.02万亿元** - 金融投资净增（轧差项）约**1.99万亿元** ### 2. 资金循环效率分析 - **总量充裕**：资金来源总量创近年新高，但**循环效率未见明显改善**。 - **居民存款少增**：居民新增存款为**2023年以来最低水平**，且定期存款占比下降。 - **居民信贷疲软**：居民新增贷款首次出现负增长，中长期贷款增量为近年来最低。 - **企业存款改善**：企业存款减少幅度收窄，主要受净结汇影响，内生性资金沉淀仍与2025年持平。 ### 3. 存款搬家的特殊驱动因素 - **高息定期存款集中到期**：居民因存款利率调降而将资金转向资管产品。 - **非银资产荒**：非银机构因优质资产稀缺，难以有效配置资金，导致资金回流银行体系。 - **资金淤积**：资金在金融体系内形成高频循环，未能有效流向消费和实体经济。 ### 4. 政策与经济背景 - **居民收入预期低迷**：2025年城镇居民人均可支配收入同比增长**4.2%**，中位数增长**3.7%**，显示收入分配存在“K型”分化。 - **实体投资意愿不足**：2026年前2月民间固定资产投资同比增速累计下降**2.6%**，印证实体部门信心不足。 - **政策预期**：未来需进一步政策发力改善居民收入预期，以激活民间资本投资信心，推动资金从充裕向高效循环转变。 ## 货币政策传导困境 - 资金在金融体系内空转，未能有效下沉至实体经济。 - 银行是强监管行业，若后续政策不利，可能对银行估值造成冲击。 - 国际政治动荡可能影响风险偏好，需警惕外部不确定性对金融市场的影响。 ## 报告团队与背景 - **分析师团队**：国信证券经济研究所金融团队，包括田维韦、王剑、孔祥、陈俊良、王德坤、王京灵、刘睿玲等。 - **研究领域**：涵盖银行业、非银金融、消费金融、货币派生、流动性、资管产品等。 - **研究背景**：团队成员具有丰富的学术与行业研究经验，曾任职于多家知名证券机构及研究部门，多次获得新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项。 ## 图表说明 - **图1**：城镇居民可支配收入同比增速，显示居民收入增长乏力。 - **图2**：民间固定资产投资同比增速，反映实体投资信心不足。 - **图3**：历年1-2月累计新增存款规模，显示2026年存款搬家趋势显著。 ## 风险提示 - **稳增长不及预期**：若经济增长不及预期，可能进一步影响银行资产质量。 - **政策不确定性**：政策变动可能对银行短期估值造成冲击。 - **国际局势变化**：海外不确定性增加，可能影响居民风险偏好。 ## 法律声明 - 本报告内容仅面向专业投资者。 - 信息仅供参考，不构成投资建议。 - 未经许可，不得转发、复制或引用本报告内容。 - 报告内容可能随市场变化而调整，最终以完整研究报告为准。 ## 总结 2026年1-2月，中国实体部门资金总量充裕，但循环效率低下，主要体现在居民存款少增未有效转化为企业投资，资金在金融体系内空转。此轮存款搬家的驱动因素特殊，与传统资产配置路径偏离，居民资金流向非银机构后，因资产荒问题再次回流银行，导致货币政策传导受阻。报告指出，居民收入预期低迷是核心问题，需政策进一步发力以改善经济基本面，推动资金高效循环。