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【国信银行】存款搬家新演绎：资金充裕但循环低效

核心内容概述

本报告分析了2026年1-2月中国实体部门资金运转情况，指出当前资金总量充裕，但循环效率低下。居民和企业之间的资金流动并未有效促进实体经济的发展，反而在金融体系内形成了资金淤积，影响了货币政策的传导效率。

主要观点与关键信息

1. 实体部门资金运转数据

• 资金来源：2026年1-2月，实体部门合计获得资金约8.08万亿元，其中：
  • 银行投放贷款（含核销和ABS）约5.81万亿元
  • 企业债券融资约0.65万亿元
  • 财政净支出投放约0.62万亿元（测算值）
  • 净结汇约1.00万亿元
• 资金去向：
  • 居民部门存款新增5.26万亿元
  • 非金融企业存款减少约1829亿元
  • 取现（M0）净增1.02万亿元
  • 金融投资净增（轧差项）约1.99万亿元

2. 资金循环效率分析

• 总量充裕：资金来源总量创近年新高，但循环效率未见明显改善。
• 居民存款少增：居民新增存款为2023年以来最低水平，且定期存款占比下降。
• 居民信贷疲软：居民新增贷款首次出现负增长，中长期贷款增量为近年来最低。
• 企业存款改善：企业存款减少幅度收窄，主要受净结汇影响，内生性资金沉淀仍与2025年持平。

3. 存款搬家的特殊驱动因素

• 高息定期存款集中到期：居民因存款利率调降而将资金转向资管产品。
• 非银资产荒：非银机构因优质资产稀缺，难以有效配置资金，导致资金回流银行体系。
• 资金淤积：资金在金融体系内形成高频循环，未能有效流向消费和实体经济。

4. 政策与经济背景

• 居民收入预期低迷：2025年城镇居民人均可支配收入同比增长4.2%，中位数增长3.7%，显示收入分配存在“K型”分化。
• 实体投资意愿不足：2026年前2月民间固定资产投资同比增速累计下降2.6%，印证实体部门信心不足。
• 政策预期：未来需进一步政策发力改善居民收入预期，以激活民间资本投资信心，推动资金从充裕向高效循环转变。

货币政策传导困境

• 资金在金融体系内空转，未能有效下沉至实体经济。
• 银行是强监管行业，若后续政策不利，可能对银行估值造成冲击。
• 国际政治动荡可能影响风险偏好，需警惕外部不确定性对金融市场的影响。

报告团队与背景

• 分析师团队：国信证券经济研究所金融团队，包括田维韦、王剑、孔祥、陈俊良、王德坤、王京灵、刘睿玲等。
• 研究领域：涵盖银行业、非银金融、消费金融、货币派生、流动性、资管产品等。
• 研究背景：团队成员具有丰富的学术与行业研究经验，曾任职于多家知名证券机构及研究部门，多次获得新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项。

图表说明

• 图1：城镇居民可支配收入同比增速，显示居民收入增长乏力。
• 图2：民间固定资产投资同比增速，反映实体投资信心不足。
• 图3：历年1-2月累计新增存款规模，显示2026年存款搬家趋势显著。

风险提示

• 稳增长不及预期：若经济增长不及预期，可能进一步影响银行资产质量。
• 政策不确定性：政策变动可能对银行短期估值造成冲击。
• 国际局势变化：海外不确定性增加，可能影响居民风险偏好。

法律声明

• 本报告内容仅面向专业投资者。
• 信息仅供参考，不构成投资建议。
• 未经许可，不得转发、复制或引用本报告内容。
• 报告内容可能随市场变化而调整，最终以完整研究报告为准。

总结

2026年1-2月，中国实体部门资金总量充裕，但循环效率低下，主要体现在居民存款少增未有效转化为企业投资，资金在金融体系内空转。此轮存款搬家的驱动因素特殊，与传统资产配置路径偏离，居民资金流向非银机构后，因资产荒问题再次回流银行，导致货币政策传导受阻。报告指出，居民收入预期低迷是核心问题，需政策进一步发力以改善经济基本面，推动资金高效循环。