20140415-招商证券_香港_-二季度海外宏观经济展望_海外货币政策再临分叉路口__16页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档主要分析了美国和欧元区的经济复苏情况及美联储货币政策正常化对市场利率的影响。同时，也探讨了欧元区面临的通缩风险和政治不确定性。文档强调了货币政策退出路径、市场反应及对经济的影响。

美国经济复苏与货币政策

经济周期特征

• 美国经济周期的波峰到波谷时间略有下降，波谷到波峰时间明显上升，整体周期延长。
• 自2009年6月经济衰退结束以来，美国经济仍处于复苏阶段，尚未进入繁荣期。

企业信心与资本开支

• 企业信心不足，资本开支支持力度有限，导致经济复苏缓慢。
• 2月核心资本耐用品订单环比下降1.4%，显示企业对投资仍持谨慎态度。
• 企业增加库存和雇佣计划的动力仍低于经济繁荣期水平。

就业市场状况

• 就业市场温和复苏，新增非农就业人数为19.2万，失业率仍为6.7%。
• 兼职工作者数量较高，劳动参与率上升，但全职岗位仍未恢复至危机前水平。
• 2014年全年经济增速预计为2.5%。

美联储货币政策走向

政策调整与透明度

• 3月美联储宣布从4月起缩减QE规模至每月550亿美元。
• 前瞻性指引取消失业率量化目标，强调对就业最大化和价格稳定的支持。
• 联储主席耶伦在新闻发布会上表示，加息可能在6个月后，但强调就业市场仍疲弱，货币政策仍需支持。

加息影响与历史对比

• 历史数据显示，加息周期中后期常伴随经济危机。
• 本次加息效果将与QE退出同步影响，预计抑制作用更强。
• 从1982年开始，美联储首次加息通常为25个基点，之后逐步调整。

QE退出对市场的影响

• QE结束可能推升市场利率，影响按揭利率和房地产市场。
• 债券市场可能面临收益率上升，政府举债成本增加。
• 联储退出路径为渐进式，未来可能走走停停，甚至出现反复。

欧元区经济复苏与通缩风险

经济复苏情况

• 欧元区经济维持温和复苏，2014年第一季延续了第四季的增长趋势。
• 德国是欧元区主要增长动力，周边国家亦有复苏迹象。
• 2014年第二季GDP预计温和增长，基于PMI和新订单数据。

通缩风险与原因

• 3月CPI同比增速降至0.5%，为四年新低。
• 欧元区面临通缩风险，可能引发长期低增长。
• 低通胀主要由银行贷款疲软、低工资增长及能源价格下滑所致。

主权债务与市场信心

• 周边国家如葡萄牙、爱尔兰已回归债市，意大利和西班牙债券收益率趋近德国和法国水平。
• 欧元区主权债市场信心有所恢复，但仍有不确定性。

劳动市场挑战

• 失业率仍然偏高，年轻人失业率持续高企，存在“迷失一代”风险。
• 法国、意大利、西班牙尚未完成必要的劳动市场改革，可能进一步加剧失业问题。

政治与外部风险

欧洲政治风险

• 法国面临财政预算压力，可能进行减税改革，但增加政府债务负担。
• 意大利政府推行税务、劳动和机构性改革，但政治不确定性仍存。
• 西班牙政府可能放缓改革，加泰罗尼亚寻求独立，可能在2014年举行公投。

外部风险

• 乌克兰危机未平息，存在进一步冲突风险。
• 俄罗斯停止能源出口的可能性较低，但仍是潜在风险。
• 欧洲议会选举可能影响欧盟政策走向，关注极右派或极左派势力的增强。

货币政策与市场利率

美联储货币政策路径

• 美联储货币政策正常化将是一个渐进过程，未来可能面临不确定性。
• 货币政策退出蓝图基于美联储官员的政策逻辑，优先考虑对长期利率影响最小的方式。

市场利率预期

• 市场利率受加息预期影响可能大幅上升，按揭利率上升将抑制购房需求。
• 未来焦点将转向何时加息、第一次加息幅度及最终利率水平。

总体结论

• 美国经济温和复苏，企业信心不足，货币政策仍以支持就业和价格稳定为主。
• 欧元区经济复苏缓慢，通缩风险高，政治和地缘政治风险增加。
• 美联储货币政策正常化路径清晰，但市场利率上升风险不容忽视。
• 欧元区可能在2014年第二季推出QE，但需通胀进一步恶化才可能实现。