20140417-招商证券_香港_-二季度海外宏观经济展望_海外货币政策再临分叉路口__18页_1mb

宏观报告总结

核心内容概述

本报告分析了2014年第二季度美国、欧元区及日本的宏观经济和货币政策前景，重点探讨了美联储货币政策正常化进程、欧元区量化宽松（QE）的可能性以及全球流动性收缩的风险。

美国：货币政策正常化对市场利率的影响

主要观点

• 经济复苏缓慢：尽管企业信心指数显示制造业持续扩张，但资本开支和就业市场复苏仍显不足，企业增加库存和雇佣计划的动能较经济繁荣期差距较大。
• 货币政策透明度提升：美联储在2014年3月的议息会议后，政策指引更加明确和透明，但总体仍维持鸽派立场，联邦基金利率预计将在一段时间内保持低位。
• 2015年加息预期：美联储在2015年可能开始加息，但与以往不同，加息效果需结合QE退出的影响进行评估。预计加息前市场利率已反映约300个基点的联邦基金利率上升，导致对经济的抑制作用增强。
• 加息路径：美联储首次加息幅度预计为25个基点，并在至少三次加息后才可能升至50个基点。加息时间预计在QE结束后约6个月。
• 市场反应：市场对Yellen的“6个月”指引过度解读，导致股市下跌、国债收益率上升和美元走强，但美联储强调不会过早收紧政策。

关键信息

• 2014年美国GDP预计增长2.5%，CPI为1.9%，失业率为6.7%。
• 联邦基金利率仍维持在0.25%的低位，美元指数预计为85.0。
• 企业信心尚未恢复，资本开支对经济增长支持力度不足，主要原因是就业市场复苏乏力。
• 2014年3月CPI同比上涨0.5%，但预计4月将略有回升，整体通胀仍处于低位。

欧元区：QE箭在弦上，尾部风险犹存

主要观点

• 经济复苏迹象：欧元区经济持续复苏，德国仍是增长引擎，外围国家也开始出现积极信号。
• 通缩风险仍存：3月CPI同比仅增长0.5%，通缩压力持续，但预计4月会略有上升，整体通胀仍偏低。
• QE可能性增加：由于通胀预期未改善，欧洲央行可能在2014年第二季度推出QE，但需通胀进一步恶化。
• 政治风险：乌克兰冲突、法国预算讨论、意大利改革及欧洲议会选举等事件是欧元区面临的重要尾部风险。
• 货币政策影响：宽松政策可能带来欧元贬值压力，从而提升出口和输入型通胀，支持经济复苏。

关键信息

• 2014年欧元区GDP预计增长0.9%，CPI为1.0%，失业率为12.0%。
• 欧元/美元汇率预计为1.30。
• ECB基准利率维持在0.25%，通胀仍处于低位，可能需进一步恶化才会采取激进政策。
• 低通胀与弱就业市场结合，可能使欧元区陷入类似日本“失去的十年”困境。

日本：货币政策维持宽松

• 经济数据平稳：日本经济持续温和增长，但通胀压力依然存在。
• 货币政策未变：日本央行仍维持超宽松政策，基准利率为0.1%，财政赤字/GDP为-8.0%。
• 全球货币政策分化：欧美英日货币政策不同步，全球流动性大幅收缩的可能性较低。

全球货币政策趋势

• 美国领先：美国率先开始货币政策正常化，而欧洲、日本和英国仍维持宽松政策。
• 流动性收缩风险低：由于各国货币政策节奏不同，全球流动性大幅收缩的可能性较低。
• QE退出影响：美联储的QE退出路径与2013年类似，但后续步骤的时机和间隔仍不明确。

主要预测汇总

结论

• 美国经济复苏温和，货币政策正常化进程逐步推进，但加息效果将与QE退出叠加，对经济产生更大抑制。
• 欧元区通胀低迷，QE可能性上升，但需通胀进一步恶化。政治风险仍是主要尾部风险。
• 日本仍维持宽松政策，全球货币政策分化明显，流动性大幅收缩可能性较低。