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弘业期货股份有限公司两粕年中报告（2022）总结

核心内容概述

2022年上半年，全球豆粕与菜粕（两粕）价格因多重因素上涨，创下历史新高。然而，从实际供需数据来看，市场对大豆供应紧张的预期被过度放大，而大豆需求增长乏力，高价反而刺激了种植面积扩张，导致全球大豆供应趋于宽松。此外，进口菜籽压榨菜粕面临交割制度和价格贴水等限制，市场供需结构持续偏弱，期货市场存在逼仓风险。

主要观点

1. 两粕价格异常上涨

• 2022年上半年，豆粕价格在3月达到4347元/吨（主力2209合约），菜粕价格一度达到4076元/吨，甚至出现菜粕价格高于豆粕的罕见现象。
• 价格上涨主要受到严重通胀背景下资金推动、巴西干旱炒作及加拿大油菜籽减产等因素影响。
• 美联储加息预期释放后，两粕价格高位震荡并逐步回落。

2. 世界大豆供需格局被误判

• 巴西干旱带来的“供应不足”预期被过度放大，实际产量在收获后被多次上调，表明市场预期存在偏差。
• 中国作为全球最大大豆消费国，其需求增长已趋于停滞，2020年后进口量下降，库存/进口比例持续上升。
• 世界大豆消费量增长主要依赖美国、巴西和阿根廷，而中国消费却下滑，反映出需求疲软。
• 高大豆价格刺激了种植积极性，尤其是美国和巴西，两国种植面积连续十六年增长，2022/23年度产量预期接近4亿吨，供应趋于宽松。

3. 进口菜籽压榨菜粕面临困境

• 2022年一季度，菜粕价格因进口菜籽减少和可用交割菜粕不足而大幅上涨。
• 由于盘面榨利长期亏损，油菜籽进口量下降，导致国内菜粕供应不足。
• 国产95型小榨菜粕及进口菜粕无法用于交割，使得期货市场交割菜粕数量严重不足，逼仓风险上升。
• 郑商所虽允许进口菜粕（加拿大、阿联酋）参与交割，但设置交割贴水（每吨50元），预计进口菜粕仍难以流入交割，现货市场仍显疲软。

关键信息

供需数据概览

中国大豆进口与消费

进口菜籽与菜粕数据

投资建议

• 豆粕与菜粕期货走势：2022年上半年的上涨更多是资金推动，基本面利多有限，甚至存在利空因素。
• 操作思路：随着美联储加息及通胀资金撤出，两粕价格预计将回归基本面，建议以偏空思路操作。
• 风险提示：进口菜粕交割制度仍存在限制，菜粕期货市场可能存在逼仓风险，需密切关注交割制度变化及实际供需情况。

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