20181225-西南证券-全球央行追踪第4期_在暴风雨中寻找_安全港__19页_2mb

文档总结

核心内容概述

本报告汇总了多个国际金融机构和央行对当前全球经济和货币政策的分析，重点讨论了金融体系在危机后的变化、通胀目标的实现情况、经济增长放缓的原因以及未来货币政策的挑战与调整。

主要观点与关键信息

1. BIS报告：《在暴风雨中寻找“安全港”》

• 政策反应与副作用：各国央行在金融危机后采取了宽松政策，包括降息、量化宽松和负利率，有效防止了经济衰退，但也带来了副作用，如债务累积、结构性改革延迟和流动性幻觉。
• 金融中介变化：ETF等金融工具的流行改变了市场流动性格局，增加了市场波动风险。资产管理公司地位上升，可能加剧流动性错觉。
• 流动性风险：投资者在面对市场压力时可能迅速抛售资产，导致价格大幅下跌。同时，IMF资源有限，仅占全球对外负债的1%，无法有效应对潜在危机。

2. 欧央行报告：《理解2018年经济增长放缓》

• 增长放缓原因：2018年欧元区经济放缓主要由外部因素引起，尤其是外部需求疲软。国内需求保持稳定，但受到临时性因素（如气候、疾病、罢工、汽车排放标准）影响。
• 结构性因素：尽管存在短期波动，但欧元区经济基本面未受严重冲击，增长放缓被视为经济扩张期的正常现象。
• 工业与制造业表现：工业产出和制造业PMI显示供应约束依然存在，但需求疲软是主要拖累因素。

3. 旧金山联储报告：《通货膨胀是否持续达到目标？》

• 通胀分解：通胀分为周期性（42%）和非周期性（58%）两类。近期通胀上升主要由非周期性因素驱动。
• 周期性通胀表现：尽管经济走强，但周期性通胀依然稳定，未明显上升，显示劳动力市场紧张并未完全传导至通胀。
• 通胀前景风险：通胀可能因非周期性因素而出现下行风险，尤其是医疗服务通胀受到公共支出削减影响，未来可能低于基准水平。

4. 美联储主席威廉姆斯观点

• 加息路径不确定性：进一步加息“并非承诺”，将根据经济前景灵活调整，对2019年政策持开放态度。
• 缩表不设为自动驾驶：美联储将密切关注市场动态，必要时重新评估资产负债表缩减计划，强调政策灵活性。

5. 中国人民银行报告：《2018年第四季度问卷调查报告》

• 企业家信心下降：宏观经济热度和信心指数下滑，显示经济回落压力加大，出口订单指数下降，国内订单指数略强于季节性。
• 贷款需求回落：总体贷款需求下降，制造业贷款需求回升略强于季节性，基建贷款需求下滑。
• 居民消费与储蓄倾向：居民消费倾向回升，但储蓄和投资意愿下降，未来支出主要集中在旅游、教育和医疗保健等领域。

结构性挑战与政策建议

• 经济基本面脆弱性：许多国家的财政赤字和债务水平较高，需推进结构性改革以提高经济弹性。
• 流动性管理：需警惕流动性幻觉，加强政策对市场流动性的影响评估。
• 国际金融安全网不足：IMF资源有限，难以有效应对全球金融风险，需增强其储备和能力。
• 货币政策灵活性：各国央行需在实现通胀目标和避免金融脆弱性之间取得平衡，灵活应对经济变化。

未来展望

• 通胀目标未达：尽管通胀有所上升，但尚未持续达到2%目标，需关注非周期性因素对通胀的长期影响。
• 经济增长不确定性：欧元区增长放缓主要由外部需求疲软引起，需警惕地缘政治和贸易紧张局势对经济的进一步冲击。
• 货币政策调整：美联储对加息路径持开放态度，强调对市场声音的倾听和政策的灵活性，避免过度紧缩。

图表概览

• 图1：各主要经济体债务水平
• 图2：未偿还金额占地区GDP的百分比
• 图3：美欧杠杆贷款和高收益债券规模近年来有所上升
• 图4：2008年至今政策利率以及央行总资产
• 图5：IMF配额占全球外债总额的百分比
• 图6：欧元区GDP增长预测
• 图7：GDP增速分解
• 图8：欧元区工业产出、制造业PMI分解、核心PCE通胀的周期性和非周期性贡献
• 图9：核心PCE与失业率缺口的关系
• 图10：非周期性贡献与2002-07趋势的差异
• 图11：出口订单指数和国内订单指数
• 图12：贷款总需求指数
• 图13：就业感受指数和就业预期指数
• 图14：居民消费、储蓄、投资意愿

分析师信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证号：S1250517050001
• 联系方式：电话：010-57631229；邮箱：yyw@swsc.com.cn
• 联系人：张伟
• 联系方式：电话：010-57758579；邮箱：zhwhg@swsc.com.cn

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、回避
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市

重要声明

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