11月工业产出缺口及中观行业观察：工业领域供需关系小幅改善-20191218-国开证券-10页_964kb

工业领域供需关系小幅改善总结

核心内容概述

本报告由国开证券固定收益分析师岳安时撰写，分析了2019年11月中国工业领域的供需关系变化、主要行业价格走势及对债市的影响。整体来看，11月工业增加值同比增长 6.2%，环比增长 0.78%，较10月增速加快 1.5个百分点，显示工业领域供需关系出现小幅改善。1-11月累计同比增长 5.6%，进一步印证了这一趋势。

主要观点

1. 工业增加值供需关系改善

• 11月工业增加值同比增长 6.2%，环比增长 0.78%，较10月增速加快 1.5个百分点。
• 工业增加值产出缺口降幅继续收窄，连续两个月环比正增长，表明工业领域的供需关系正在逐步改善。
• 从分大类来看，采矿业、制造业和电力、热力等行业均出现增速回升，其中制造业增长最快，达到 6.3%。

2. 中观行业价格走势

2.1 煤炭行业

• 动力煤、炼焦煤和喷吹煤价格持续走弱，无烟煤价格较为坚挺。
• 秦皇岛港煤炭库存下降至 580万吨，较月初减少 48万吨。
• 电厂日耗维持在 70万吨以上，但因气温回升，整体库存震荡下行，采购策略趋于保守。

2.2 钢铁行业

• 11月钢材价格震荡上行，但本月有所回落，截至12月16日，Myspic综合钢价指数为 142.54。
• 螺纹钢和热卷库存下降，表明市场需求强劲。
• 螺纹钢价格回落，但市场仍呈现“淡季不淡”现象，部分钢材出现“一货难求”。
• 贸易商对螺纹钢冬储力度偏弱，主要因近期价格涨幅过大，存在囤货风险。

2.3 石油化工行业

• WTI原油价格震荡在 50-60美元/桶 区间，NYMEX天然气价格持续走弱。
• 国内天然橡胶、棉花价格维持平稳，汽柴油价格小幅上涨。
• PX、PTA等化工产品价格波动较小，甲醇价格仍处于低位。

关键信息

• 工业增加值：11月同比增长 6.2%，环比增长 0.78%，1-11月累计增长 5.6%。
• 煤炭价格：动力煤、炼焦煤和喷吹煤价格持续下跌，无烟煤价格稳定。
• 钢铁价格：钢材价格震荡上行，螺纹钢价格回落，但库存下降，市场供需偏紧。
• 石油化工价格：原油价格震荡，天然气价格下跌，部分化工产品价格小幅反弹。
• 债市建议：当前仍应以“多看少动”为主，等待更好的介入时机，因经济企稳迹象初现，但力度偏弱。

风险提示

• 经济增长超预期回落可能导致企业违约加速。
• 通胀压力可能加大，限制货币政策操作空间。
• 美联储超预期降息可能对全球债市造成扰动。
• 全球可能出现黑天鹅事件，影响市场稳定。

结论

11月工业增加值数据超预期，显示工业领域供需关系有所改善。尽管部分工业品价格仍承压，但钢材价格表现强劲，反映出市场对供给端的紧张情绪。同时，社融数据表现不差，表明前期逆周期调节政策初见成效。随着明年1月地方政府债专项债的发行，经济有望在一季度继续边际改善。因此，对债市而言，当前应保持谨慎，等待更明确的信号再进行操作。

分析师简介

• 岳安时：经济学硕士，2012年加入国开证券研究部，拥有6年证券行业从业经验。
• 负责固定收益研究，具备证券投资咨询执业资格，研究观点独立、客观、公正。

投资评级标准

行业投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅 10% 以上；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于 -10% ~ 10%；
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅 10% 以上。

短期股票投资评级

• 强烈推荐：未来六个月内涨幅 20% 以上；
• 推荐：未来六个月内涨幅介于 10% ~ 20%；
• 中性：未来六个月内涨幅介于 -10% ~ 10%；
• 回避：未来六个月内跌幅 10% 以上。

长期股票投资评级

• A：未来三年涨幅 20% 以上；
• B：未来三年涨跌幅在 20% 以内；
• C：未来三年跌幅 20% 以上。

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