20230713-国盛证券-岳阳林纸-600963.SH-Q3浆纸盈利有望修复_CCER重启预期增强_3页_533kb

岳阳林纸（600963SH）报告总结

盈利修复预期

报告显示，公司2023年第二季度盈利承压，主要由于成本改善滞后，Q2归母净利润中值同比下降90%，环比下降80%。预计第三季度受益于高价浆库存消耗、成本压力缓解和需求复苏，浆纸盈利有望企稳。Q2纸浆价格同比下降，公司通过调整原材料配比和加大低价木浆采购，自供浆比率超50%，预计Q3盈利逐步改善。

CCER重启强化

政策预期增强，生态环境部表态力争年内启动CCER交易市场，公司已布局林业碳汇，签订总面积3688万亩的开发合同，预计重启后可贡献业绩。公司正筹备项目文件，对接大型企业客户，储备碳汇资源。

公司运营情况

公司具100万吨造纸产能（文化纸85万吨、包装纸15万吨），下游客户以党建期刊和教辅教材为主，具有较强溢价能力。计划扩建45万吨非涂布文化纸及20万吨化机浆产能，预计2024年投产，持续支持盈利增长。

财务预测

预计2023-2025年归母净利润分别为72亿、81亿、97亿元，对应PE倍数17X、15X、13X。维持“买入”评级，基于盈利修复和CCER潜力。风险包括成本波动、政策不确定性及产能投放不及预期。

关键数据

• 营收预测：2023-2025年CAGR约8%。
• ROE维持稳定，净资产收益率预期在7-8%区间。

风险提示

成本超预期、CCER推进缓慢、新增产能延迟等风险存在。