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报告摘要

国证视点总结：政策推动消费板块，港股及美股市场动态分析

核心内容

近期港股市场出现反弹，但整体交投清淡，投资者情绪审慎。恒生指数收涨0.60%，主板成交额降至1998亿港元，较前日减少30%。资金主要流入绩优股，如泡泡玛特（9992.HK）及申洲国际（2313.HK），两者涨幅均超10%。港股通资金净流入83.68亿港元，但环比下降39.8%，显示外资对港股的配置意愿有所减弱。

美股市场则表现分化，道指、标指及纳指分别上涨0.31%、1.12%和2.14%。然而，科技股表现疲软，主要受特朗普宣布对非美国制造汽车征收25%关税影响，市场担忧该政策将对全球供应链及科技企业产生连锁反应。

主要观点

港股市场表现

恒指反弹力度有限，交投萎缩，显示市场仍处调整阶段。
可选消费、资讯科技及地产建筑板块领涨，涨幅在1.00%-1.50%之间。
必需性消费、公用事业及能源板块表现疲软，跌幅在0.43%-1.09%之间。
北水净买入招行（3968.HK）、美团（3690.HK）及紫金（2899.HK），净卖出小米（1810.HK）、阿里巴巴（9988.HK）及小鹏汽车（9868.HK）。

美股市场动态

特朗普宣布对非美国制造汽车征收25%关税，4月3日起实施，属永久性政策。
此举引发市场对全球供应链和科技股的担忧，尤其影响电动车及科技相关企业。
欧盟对此表示遗憾，认为该政策可能破坏国际贸易秩序。
车企如特斯拉在盘后股价下跌，反映出市场对关税政策的负面预期。

消费板块展望

国务院支持国际消费中心城市培育建设，提出增加优质商品和服务供给，并推动人工智能、虚拟现实等技术在消费领域的应用。此举表明政策层面持续看好消费板块，预计对消费股形成利好支撑。

公司点评：拼多多（PDD.US）

业绩表现

2024年第四季度总收入1,106亿元，同比增长24%，但增速放缓至3季度的44%。
超市预期5%，主要因TEMU收入低于预期及国内主站“百亿减免”政策影响。
经调整经营利润280亿元，低于市场预期6%，同比增14%，经调整经营利润率25.3%，同比下降2.3个百分点。
经调整净利润299亿元，同比增长17%，超市场预期4%，受益于汇兑损益。

营销与生态投入

国内主站利润率或有下降趋势，主要因平台商户和产业带投入增加。
2024年TEMU贡献约40%-45%的总收入，经营亏损率降至8%-10%。
4季度关税不确定性对业务产生影响，预计2025年公司将通过提升半托管及3P模式占比、拓展东南亚市场等方式应对。

财务预测

2025年预计总收入同比增长17%，国内主站及TEMU分别增长13%和23%。
经调整净利润预计达1,300亿元，利润率可能下降至28.1%。
给予2025年10倍市盈率估值，目标价145美元，维持“买入”评级。

风险提示

消费疲弱预期
国内电商竞争加剧
TEMU受关税政策影响
利润率下降可能超预期

估值体系

买入：预期未来6个月投资收益率15%以上
增持：预期未来6个月投资收益率5%-15%
中性：预期未来6个月投资收益率-5%-5%
减持：预期未来6个月投资收益率-5%- -15%
卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下

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