20231101-兴证国际证券-招金矿业-01818.HK-拟要约收购铁拓_国际化踏上征程_4页_673kb

招金矿业证券研究报告总结

核心内容

本报告对招金矿业（01818.HK）的黄金行业前景及公司财务表现进行分析，维持“买入”评级，目标价为14.02港元，较当前收盘价9.78港元预计升幅为43%。

主要观点

1. 黄金行业前景看涨

   • 当前全球黄金市场受巴以冲突引发的避险情绪升温以及美债利率见顶影响，预计金价将呈现波段上行趋势。
   • 黄金作为避险资产和通胀对冲工具，在经济不确定性加剧背景下具备较强配置价值。

2. 海外并购推进国际化布局

   • 招金矿业间接全资附属公司招金资本拟对澳大利亚上市公司铁拓（Tietto Minerals）进行有条件要约收购，收购价为每股0.58澳元，较其公告前收盘价溢价36%。
   • 收购总代价约为28.8亿元人民币，公司账面现金充足（截至2023年9月30日达54亿元），可全额支付，无直接融资计划。
   • 铁拓核心项目为位于西非科特迪瓦的阿布贾项目，储量42吨（136万盎司），预计2023年下半年黄金产量为2.3-2.6吨，全成本为271-312元/克，服务年限至2033年。

3. 公司成长性显著

   • 海域金矿项目是招金矿业的“杀手锏”项目，预计2025年初投产，2026年底达产，达产后年产量可达16吨，归母净利润同比增长约187%。
   • 公司预计2023-2027年归母净利润复合增长率（CAGR）为50%。

4. 财务表现改善

   • 归母净利润从2022年的40.2亿元增长至2023年的78.5亿元，预计2024年为94.8亿元，2025年为169.7亿元，同比增长显著。
   • 毛利率和净利率持续提升，分别从2022年的33.7%和7.1%增长至2025年的47.7%和20.4%。
   • ROE从2022年的2.4%提升至2025年的9.1%，盈利能力显著增强。

5. 估值吸引力提升

   • 招金矿业PE从2022年的128.2倍降至2025年的17.3倍，PB从1.77倍降至1.58倍，估值逐步合理化。

关键信息

公司财务指标预测（单位：人民币百万元）

海外并购详情

• 目标公司：铁拓（Tietto Minerals）
• 收购价格：每股0.58澳元
• 收购总代价：约28.8亿元人民币
• 铁拓企业价值：约36亿元人民币（含净债务5亿元）
• 收购估值：85元/克（369美元/盎司），低于招金矿业二级市场估值（459美元/盎司）约20%，性价比较高。

风险提示

• 黄金价格波动风险
• 矿山投产不及预期
• 安全事故及环保风险

结论

招金矿业在黄金行业具备良好的成长潜力和盈利能力，海外并购进一步增强其资源储备与国际化布局，估值逐步向合理区间靠拢，整体投资价值提升，维持“买入”评级。