20230325-兴证国际证券-招金矿业-01818.HK-海域进入快车道_黄金中的优质成长股_6页_1mb

招金矿业证券研究报告总结

核心内容

招金矿业在2022年实现了显著的业绩增长，全年营收同比增长15.0%至78.9亿元，归母净利润同比增长1092.8%至4.0亿元。公司恢复派息，全年每股拟派息0.04元，派息比率为57.1%。研究机构维持“买入”评级，目标价为15.44港元，预期升幅为27%。

主要观点

• 黄金行业前景：黄金在未来1-2年内将有持续反复的机会。短期受益于国际银行业流动性冲击带来的避险需求，长期则受益于美联储加息周期尾声及降息预期，黄金的金融属性有望迎来向上拐点，成为不受实际利率压制的品种。
• 公司成长性：招金矿业是黄金行业中的优质成长股，其海域金矿项目是核心增长点，预计2025年初投产，2026年底达产，届时年产量有望翻倍至16吨，利润翻两倍。公司2023-2027年归母净利润CAGR预计为40.9%。
• 股东结构优化：二股东易主，紫金与招金开启股权联合和项目联合，有助于公司治理改善和长期价值提升。
• 海外扩张：招金矿业有意向成为具有国际竞争力的世界一流黄金矿业公司，海外收并购初露头角，展现了其全球化布局的潜力。

关键信息

财务数据

• 2022年：营收78.9亿元，归母净利润4.0亿元，每股收益0.07元，市盈率151.8倍。
• 2023E：营收85.4亿元，归母净利润9.8亿元，每股收益0.30元，市盈率35.4倍。
• 2024E：营收95.7亿元，归母净利润12.6亿元，每股收益0.38元，市盈率27.7倍。
• 2025E：营收115.5亿元，归母净利润19.6亿元，每股收益0.60元，市盈率17.7倍。

项目进展

• 海域金矿：是国内最大单体矿山，设计规模为采选12,000吨/日，资源储量562.37吨，平均品位4.20克/吨，具备“储量大、成本低”的优势，已取得安全环保“三同时”验收批复，进入全面建设快车道。
• 骨干矿山：夏甸金矿和大尹格庄金矿等项目重点推进技改扩能，进展顺利。

成本与费用控制

• 综合克金成本：2022年保持稳定为214元/克，预计2023-2025年逐步下降至178元/克。
• 费用管理：管理费用同比下降1.9亿元至13.1亿元，财务费用下降0.7亿元至5.3亿元，销售费用基本持平。
• 非经常性损益：上半年计提金融资产浮亏2.15亿元，下半年金价回升，计提全部拨回，但新增无形资产、固定资产及在建工程减值等非经常性支出，合计约2.8亿元。

财务指标

风险提示

• 黄金价格波动风险：金价受宏观经济、地缘政治等因素影响较大。
• 矿山投产不及预期：海域金矿的投产进度可能受到各种不可控因素影响。
• 安全事故及环保风险：矿山建设及运营过程中存在一定的安全和环保风险。

投资建议

基于公司良好的成长性、成本控制能力和项目推进情况，研究机构维持“买入”评级，目标价15.44港元。公司未来有望在黄金行业周期中获得显著收益，特别是在金价上涨的背景下，其盈利能力有望进一步增强。