【研报】电子行业：苹果、面板为中军，第三代半导体为先锋-20200923（40页）_2mb

电子行业深度报告总结

核心观点

• 外部环境不确定性：美国持续加大对我国科技领域的制裁，叠加新冠疫情，短期内电子行业估值将维持震荡，建议投资者关注具有确定性高增长的“中军”和具备政策红利的“先锋”领域。
• 中军领域：苹果和面板产业链。
• 先锋领域：第三代半导体。

主要观点与关键信息

一、估值仍待消化，业绩可预见性增强

• 电子行业估值震荡：预计Q4电子行业PE将维持震荡，风险偏好提升存在不确定性。
• 消费电子市盈率较高：截至2020年9月18日，消费电子市盈率为50.87倍，高于长期均值。
• 半导体估值偏高：截至2020年9月18日，半导体市盈率为106.70倍，高于长期均值。
• 面板行业估值上升：截至2020年9月18日，面板市盈率为67.05倍，高于长期均值。
• EPS透明度提升：2020年EPS预期较为稳定，预计全年消费电子、半导体仍将保持较高增长，面板行业有望恢复正增长。

二、苹果新机有望拉动相关产业链发展

（一）手机端：5G换机周期开启

• 5G用户数快速提升：截至2020年8月底，我国5G用户数超过1.1亿，预计2025年将达8.2亿。
• iPhone12或成爆款：支持5G、OLED屏幕、新增后置ToF镜头，预计销量将显著提升。
• iPhone换机周期到来：iPhone12可能带动下一个“黄金周期”，预计2020-2023年将有大量用户换机。
• iPhone降价策略：iPhone12起售价下降至649美元，促销力度空前，有助于打开中端市场。
• 华为受制裁影响：华为高端机型销量下滑，部分用户可能转向苹果，提升其市场份额。

（二）智能手表：功能日益丰富，成长空间广阔

• 智能手表出货量快速增长：2016-2019年年复合增长率达65.91%，预计2023年市场规模将达1.32亿台。
• 市场集中度提升：2020年H1 Apple Watch市占率达51.4%，行业领先。
• 功能创新推动增长：Apple Watch逐步增加健康监测、定位、支付等功能，提升用户体验。
• 建议关注供应商：环旭电子、立讯精密、歌尔股份等。

（三）TWS耳机：出货量持续高增长

• TWS耳机市场快速扩张：2020年预计出货量达2.3亿副，2021年有望达1.2亿副。
• iPhone取消有线耳机：将推动AirPods销量增长，预计2020年AirPods出货量超9000万副。
• 建议关注供应商：立讯精密、歌尔股份等。

三、面板供需改善迎来盈利增长的黄金期

（一）供需格局改善，面板价格反转

• 小尺寸面板价格回升：自2020年8月起a-Si小尺寸面板价格小幅上涨。
• 中尺寸面板价格回暖：2020Q2笔电需求回暖，带动中尺寸面板价格上涨。
• 大尺寸面板价格持续回升：2020年8月面板价格上升5-10美元/片，预计Q4仍有上升空间。

（二）未来产业趋势：大尺寸化、高清化、国产化

• 大尺寸化趋势明显：电视平均尺寸年增长1寸，预计2022年达50.8英寸。
• 高清化推动增长：4K电视渗透率由2019年53.4%预计2022年达62.8%，8K电视渗透率预计达3%。
• 面板产业链向中国转移：预计中国大陆市场份额将达70%以上，京东方、TCL科技等国内厂商受益。

（三）液晶面板进入中国大时代

• 政策支持：国家出台多项政策支持面板行业发展，包括《超高清视频产业发展行动计划》等。
• 国内面板厂商崛起：京东方、华星光电（TCL科技）成为全球主要供应商，市场份额持续提升。
• 产业链协同：随着国产面板厂商发展，上游原材料国产化进程加速，带动产业链整体发展。

四、第三代半导体有望在国家支持下快速发展

• 第三代半导体优势显著：在高温、高压、大功率领域表现优于硅基和第二代半导体材料。
• 5G和新能源车推动发展：5G通信和新能源汽车为第三代半导体提供重要应用场景。
• 政策支持：中国计划将第三代半导体发展纳入“十四五”规划，预计获得持续政策支持。
• 建议关注企业：三安光电等在第三代半导体领域较早布局的企业。

五、投资建议

• 维持“中性”评级：电子行业受外部环境影响，短期面临调整。
• 关注“中军”与“先锋”：
  • 中军：苹果产业链（鹏鼎控股、蓝思科技、环旭电子、立讯精密、歌尔股份）
  • 先锋：第三代半导体（三安光电）
• 建议关注的标的：鹏鼎控股、环旭电子、蓝思科技、立讯精密、京东方A、TCL科技、三安光电等。

六、风险提示

• 外部环境不确定性：中美科技摩擦可能继续影响行业发展。
• 疫情反复风险：疫情对需求端的抑制可能持续。
• 供应链风险：部分关键零部件可能受到制裁影响，供应链稳定性需关注。

七、附录：行情回顾

• 电子行业震荡中上行：2020年电子行业整体震荡中上行。
• 具备“龙头基因”的公司：如鹏鼎控股、京东方A等具备较强的投资价值。

总结

该报告指出，电子行业在中美科技摩擦和新冠疫情的双重影响下，短期面临估值震荡，但中长期仍具增长潜力。建议投资者关注“中军”和“先锋”领域，其中苹果产业链和面板行业因业绩确定性较强，成为重点推荐；第三代半导体因政策支持和市场前景广阔，成为高弹性板块。报告还提供了重点公司盈利预测与估值水平情况，以及各细分领域的详细分析，为投资者提供了全面的投资指引。