20210429-中泰证券-江苏银行-600919.SH-江苏银行2020暨2021一季报详细解读_高成长低估值_重点推荐标的_14页_1mb

江苏银行2020暨2021一季报详细解读总结

核心内容概览

江苏银行在2020年及2021年一季度展现出强劲的盈利能力和资产质量改善，成为当前银行业绩增长最快的银行之一。其营收和净利润分别同比增长17%和23%，主要受益于规模扩张、息差提升以及零售业务的快速发展。分析师维持“买入”评级，认为其具备高成长性与低估值的双重优势，是重点推荐标的。

主要观点

• 营收与利润增长显著：2021年一季度营收同比高增34%，净利润同比增长22.85%。利润增长主要得益于营收增长及资产质量改善带来的拨备释放。
• 净利息收入强劲：净利息收入同比增长34%，主要受益于生息资产规模增长14%和净息差同比上升29个基点。负债端付息率持续下降，资产端收益率微降。
• 零售业务发力：净手续费收入同比增长48%，零售信贷保持高增长，消费贷和信用卡业务表现亮眼，显示公司零售获客能力强。
• 资产质量显著改善：不良率降至2013年以来最低水平，不良净生成率持续下降，拨备覆盖率大幅上升，不良认定趋严，显示公司存量风险已明显出清。
• 存款结构优化：个人存款增速远超对公存款，活期存款占比提升，存款付息率下降，显示公司客户基础稳固。

关键信息

公司财务指标

资产负债情况

• 资产端：贷款同比增长16%，对公贷款增长15%，个人贷款增长25%。票据规模同比下降23%，债券投资增长6%。
• 负债端：存款同比增长6%，其中个人存款增长19%，远高于对公存款增速。同业负债增长43%，发债增长12%。

资产质量

• 不良率：1Q21不良率降至1.24%，为2013年以来最优水平。
• 不良净生成率：单季不良净生成率为0.7%，环比下降1.3个百分点。
• 关注类贷款占比：环比下降5个基点至1.31%，处于历史低位。
• 逾期率：降至历史低位，逾期占比不良小于100%，不良认定趋严。
• 拨备覆盖率：1Q21拨备覆盖率为276.7%，环比上升20个百分点；拨贷比为3.43%，环比上升5个基点。

投资建议

• 高成长低估值：公司2021年PB为0.63倍，2022年预计为0.56倍；2021年PE为5.44倍，2022年预计为4.63倍。
• 安全边际高：优质资产质量与低PB使其具备较高的安全边际。
• 成长弹性大：零售业务和财富管理有望成为新的增长点，预计营收增速在15%左右，利润增速持续在12%以上。

风险提示

• 经济下滑超预期
• 公司业务推进不及预期

有别于市场预期的核心认识

1. 业绩持续超行业水平：公司通过稳健经营和区域经济优势，实现显著的盈利增长。
2. 对公业务护城河明显：深耕制造业和中小企业，受益于区域经济及客户成长。
3. 零售业务持续发力：个人存款和零售信贷快速增长，显示零售基础稳固。
4. 管理层稳健务实：注重资产质量和客户导向，推动公司持续成长。

总结

江苏银行在2020年及2021年一季度展现出强劲的盈利能力与资产质量改善，主要受益于规模扩张、息差提升及零售业务的快速发展。公司通过稳健经营逐步出清不良，实现资产质量的显著提升，同时优化存款结构，提升活期占比，降低存款付息率。分析师认为其具备高成长性和低估值优势，是重点推荐标的。未来，随着零售业务和财富管理的进一步发展，公司有望持续受益于江苏省制造业的崛起。