20230616-天风证券-卫星化学-002648.SZ-C2C3成本改善明显_未来新项目或有原料支持_7页_967kb

卫星化学（002648）证券研究报告总结

整体评级

投资评级：买入（维持评级）
行业：基础化工/化学原料
目标价：未提供
股票代码：002648

核心业务分析

1. C2业务：乙烷价格中枢下降，利润提升

• 乙烷价格下降：2023年乙烷价格中枢预计回落至20美分/加仑左右，较2022年显著降低。
• 乙烷裂解利润改善：2023年平均利润为2530元/吨，较2022年提升，处于三种乙烯路线利润优势首位（石脑油制乙烯利润85元/吨，煤制烯烃利润427元/吨）。

2. C3业务：丙烷价格回归，PDH盈利修复

• 丙烷价格回归常态：2023年丙烷价格已降至2015-2021年平均水平，受益于原油价格回落。
• PDH盈利转为盈亏平衡：2023年PDH利润从亏损转为-563元/吨，基本实现盈亏平衡。

3. 外部合作：EnergyTransfer提升乙烷出口能力

• 持股47%的EnergyTransfer计划扩大荷兰乙烷码头出口能力，预计2025年投入使用，为未来C2项目提供原料支持。

财务预测（2023E-2025E）

关键风险提示

1. 天然气/原油价格波动：价格上涨可能传导至乙烷、丙烷成本，影响利润；
2. C2项目投产进度：若新项目未如期投产，将影响产能和盈利增长；
3. 市场竞争与需求变化：行业周期性波动及下游需求变化的风险。