20230616-华安证券-利率周记（6月第2周）_复盘10年_跨半年资金是否值得担忧__18页_967kb

报告总结

主要观点

• 降息后的跨半年资金面分析：历史显示，央行通常在月末加强逆回购投放来呵护资金面，但降息事件较少。例如，2012年和2015年有降息，并可能带来脉冲式流动。今年降息后，资金利率可能短期内下降，随后波动，受跨月、税期等因素影响。2021年以来，大行资金净融出已达历史高位，接近5万亿元，需关注其变化，可能存在净融出平稳甚至回落的风险。

• 历史资金面特征总结：过去十年数据表明，跨半年时期资金利率如DR001和R007通常会上升，成为较高点或次高点，随后回落。2018年后，利率波动幅度减小。国债收益率在跨半年后普遍下行，短端利率下降，中长端波动，但超长端相对稳定。2017年以前，跨季时不紧但跨后上行，体现了资金面的季节性变化。

• 影响跨半年资金面的因素：主要包括信贷投放、银行MPA考核、基金发行和大行净融出。6月信贷投放大月可能消耗流动性，但今年5月社融数据疲软，修复概率低。MPA考核加码导致资金收紧，银行净息差回落增加压力。基金发行减缓，债市杠杆率高企（达10969%），资金消化放缓。大行净融出逼近5万亿元，若意愿减弱，可能加剧资金面紧张。

风险提示

• 流动性风险
• 数据统计误差