20250507-开源证券-电投能源-002128.SZ-公司2025年一季报点评报告_氧化铝价增致业绩同比承压_集团资产注入成长可期_4页_890kb

电投能源（002128SZ）2025年5月6日获维持“买入”评级，当前股价1785元，总市值40012亿元。2025年第一季度公司实现营业收入754亿元（同比+26%，环比-64%），归母净利润156亿元（同比-198%，环比+655%），扣非后归母净利润153亿元（同比-202%，环比+877%）。预计2025-2027年归母净利润分别为579/617/65亿元，同比增速84%/65%/54%，对应PE为69/65/62倍。公司主业稳健，正推进新能源业务扩张，装机规模有望增长。

煤炭业务方面，公司长协煤占比约90%，售价与NCEI指数挂钩，2025Q1平均7422元/吨（同比-67%，环比-37%）。电解铝业务收入端受益于铝锭价格上涨（+72%），但成本端受氧化铝价格同比大幅上涨134%影响，导致业绩同比承压。电力业务新能源装机达50076万千瓦（含风电40504万千瓦、光伏9572万千瓦），2025年计划新增200万千瓦。

集团资产注入提供成长动能，公司拟收购白音华煤电100%股权，后者具备1500万吨煤产能、500千安电解铝生产线及2*66万千瓦坑口电站。此交易或提升公司煤炭及电解铝产能，拓展电力版图。此外，2024年现金分红总额1905亿元，分红比例同比提升224个百分点至3567%，股息率48%，分红比例或持续上浮。

风险提示：煤铝价格下跌或新能源利用率不及预期。财务数据显示，公司净利润率逐年提升（2023A:17%，2024A:179%，2025E:201%），ROE维持在146-152%区间，EV/EBITDA估值为5948-3933倍。现金流状况良好，经营性现金流同比增加，但面临资本支出压力。公司业务转型及资产整合前景受关注。