20221027-万和证券-金山办公-688111.SH-营收增长逐季提速_订阅转型激发成长动能_3页_759kb

中信证券对迪安诊断的研究总结

核心内容概述

中信证券研究部对迪安诊断（股票代码：300244.SZ）进行了详细分析，总结了其2022年第三季度的业绩表现、业务结构、财务状况以及未来发展趋势。

主要观点

• 业绩表现稳健增长：2022年前三季度，公司实现营业收入156.30亿元，归母净利润24.28亿元，扣非归母净利润24.13亿元，分别同比增长67.37%、96.94%、107.00%。2022Q3收入和利润分别为48.76亿元和5.48亿元，同比增长37.48%和8.37%。
• 新冠检测业务增厚短期业绩：新冠检测业务在2022Q1-Q3贡献约63.9亿元收入，同比增长290%。尽管新冠检测利润率下滑，但公司凭借规模优势和检测网络在多地疫情中保持高检测量，短期业绩受益显著。
• 常规诊断服务持续增长：剔除新冠业务后，常规诊断服务收入同比增长约20%，其中特检业务增速高于普检业务，逐步成为公司增长的核心驱动力。
• 自产产品放量提速：自产产品收入在2022Q1-Q3达到12.1亿元，同比增长213%。公司正加快自产产品的市场拓展，未来有望成为业绩增长的重要来源。
• 费用控制良好：公司期间费用率整体下降，销售费用率从9.1%降至7.5%，管理费用率从8.5%降至6.5%，财务费用率也有所改善，显示出良好的成本管理能力。
• 应收账款风险可控：尽管新冠检测业务增长较快，但公司应收账款维持稳定，预计坏账计提约8000万元，风险控制能力良好。
• 分拆子公司观合医药上市：公司计划分拆观合医药境内上市，拓展CRO业务布局，强化在该领域的市场优势，未来有望成为新的业绩增长点。

关键信息

财务数据概览

盈利预测与估值

• 盈利预测：2022年调整后的EPS预测为4.06元，2023年为3.18元，2024年为3.35元。
• 估值：参考可比公司（金域医学PE 13倍，迈克生物PE 15倍）平均估值14倍，考虑到新冠检测业务的可持续性不确定，给予公司2022年9倍PE，对应目标价37元，维持“买入”评级。

风险因素

• 行业政策变动风险
• 第三方检验医学诊断竞争加剧风险
• 公司新业务开发未达预期风险
• 公司新冠检测业务大幅下滑风险
• 公司回款周期大幅上升风险

业务结构分析

• 诊断服务业务：2022Q1-Q3总收入98.75亿元，其中Q3收入约29.2亿元，同比增长61%。特检业务成为主要增长点。
• 诊断产品业务：2022Q1-Q3总收入约70.8亿元，其中自产产品收入约12.1亿元，同比增长213%。
• CRO业务布局：公司计划分拆观合医药上市，拓展CRO领域，优化业务结构。

财务健康状况

• 货币资金：2022E预计为3,218亿元，显示公司具备较强的现金流能力。
• 资产负债率：2022E降至49.6%，显示公司财务结构趋于稳健。
• 经营现金流：2022E经营现金流为-264亿元，但整体流动性仍保持良好。

总结

迪安诊断在2022年前三季度表现出强劲的业绩增长，特别是在新冠检测和特检业务方面。尽管新冠检测利润率下降，但公司凭借规模和技术优势继续占据市场份额。自产产品和CRO业务的布局为公司未来增长提供了新的动力。公司整体费用控制良好，财务状况稳健，但需关注行业政策变动和竞争加剧等风险因素。中信证券认为，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，维持“买入”评级。