20160908-兴业证券-电改_政策强催化_配网PPP呼之欲出_改革不停步_电改释放二次红利_61页_4mb

报告摘要

本报告聚焦电力体制改革（电改）对配电网行业的影响，分析了配电网改革带来的市场机遇及投资价值。报告指出，配电网改革将推动社会资本参与配电网投资，形成新的市场格局，并释放大量市场红利。通过政策支持和市场化运作，配电网将从传统的垄断性业务转变为具有稳定现金流和高投资回报率的PPP项目。

政策强催化
- 配电网改革是电力体制改革的重要组成部分，通过放开增量配电网投资和售电侧改革，为社会资本提供参与机会。
- 国家发改委推动各地上报增量配电网试点项目，政策配套文件即将下发，进一步催化配电网改革进程。
盈利模式清晰
- 配电网盈利模式由购销差价转向输配电价，输配电价是稳定的收入来源。
- 电网企业与社会资本合作，通过运营权和所有权分离，形成配电网运营商，提升运营效率并拓展增值服务。
套利空间足
- 社会资本具备较强的成本控制能力，输配电价核定后，其投资回报率显著高于一般PPP项目。
- 配电网改革打破了电网垄断，社会资本进入配电网领域将获得更高的利润空间。
园区成为重点市场
- 工业园区为配售电公司提供了广阔市场空间，预计全国工业园区用电量超1.2万亿千瓦时，配售电市场空间超2000亿。
- 园区配电网改革将带来价值重估，成为社会资本争夺的稀缺资源。

重点公司

配电网改革的市场空间
- 增量配电网投资：预计“十三五”期间不低于1.7万亿元。
- 输配电价收入：园区配电网年输配电价收入约为1678.6亿元。
- 售电利润空间：约319.4亿元。
- 增值服务空间：远高于输配电价，具体尚无法测算。
配电网投资IRR测算
- 以年用电量30亿千瓦时、总投资20亿元为例，不同财务杠杆下的IRR分别为10.54%、12.44%、15%。
- 社会资本通过PPP模式投资配电网，具备较高的收益潜力。
配电网改革的实施路径
- 地方政府主导配电网项目规划与管理，社会资本参与建设与运营。
- 配电网投资将形成“运营权与所有权分离”的新模式，促进市场竞争和效率提升。
- 配电网运营商可提供供电服务、增值服务，如合同能源管理、节能服务、智能用电等。
电网现状与改革趋势
- 国家电网和南方电网在2013年供电量占全国的97%，目前仍占90%以上。
- 配电网投资占电网总投资比例低于发达国家，未来有望提升。
- 电网企业因成本高、盈利模式单一、产权不清等原因投资配电网积极性不高。