消费建材全景图（二）_28页_2mb

消费建材行业总结

核心内容

消费建材行业具备成长性，其多个细分市场均达到千亿级别，属于“长坡厚雪”的优质赛道。尽管2021年下半年受到房地产资金紧张、需求下行和原材料价格上涨的影响，行业经历了较大的调整。然而，在“保交楼”政策的推动下，2022年下半年房地产竣工端有望边际修复，消费建材的需求也将逐步回暖。从中长期来看，消费建材龙头企业在规模、渠道和成本控制等方面具备显著优势，市场集中度有望进一步提升。

主要观点

• 成长属性强于周期属性：消费建材行业具有较强的长期增长潜力，其市场空间广阔，适合长期投资。
• 销售渠道分化：消费建材企业主要采用经销模式和工程模式两种渠道。经销模式侧重C端市场，强调品牌效应和终端消费者体验；工程模式则面向B端客户，注重业务布局广度、产能强度和规模效应。
• 产品分类与差异化：消费建材产品可分为可感知差异和不可感知差异两大类。前者如吊顶、瓷砖，消费者可通过外观或使用体验感知其品质；后者如管材、防水材料，因其功能性强且质量不易短期察觉，需依靠服务和商业模式差异化来增强竞争力。
• 政策推动与市场机会：随着城市更新和老旧小区改造政策的推进，存量市场成为消费建材行业的重要增长点，尤其是防水、涂料等产品在这些项目中需求旺盛。
• 行业集中度提升：近年来，B端房企集中度提高，行业市场份额逐步向品牌企业集中，龙头企业的竞争优势日益凸显。

关键信息

1. 消费建材主要业务类型和特点

• 主要产品：包括塑料管道、建筑防水（卷材、涂料）、保温材料、建筑五金、墙面涂料、石膏板、建筑陶瓷、装饰板材、吊顶等。
• 销售渠道：
  • 经销模式：面向C端市场，企业与经销商买断式经销，终端为普通家装。
  • 工程模式：面向B端市场，如房地产开发商、整装公司等，企业通过服务商/代理商进行批量供货销售。
• 典型业务模式对比：
  • 销售政策：经销商按合同约定下单，公司负责后续交付与结算；工程方按合同约定下单，公司按到工地价格结算。
  • 信用政策：经销商需支付保证金或授信后发货；工程方以商业承兑汇票支付货款。
  • 定价政策：公司根据市场情况调整区域价格体系；工程价格按合同约定执行。
  • 收入确认：经销商发货并完成结算后确认；工程交货验收合格后确认。

2. 消费建材细分赛道

• 涂料：

  • 传统上被称为油漆，用于建筑工程和装饰装修，具有美观、耐久、安全等特性。
  • 建筑涂料主要分为B端（施工企业、房地产开发商）和C端（家庭消费者）两类，B端市场增长较快。
  • 原材料（如钛白粉、树脂）成本占比较高，价格波动直接影响毛利率。
  • 2022年下半年原材料价格回落，成本端压力缓解。
  • 行业集中度较低，但头部品牌如立邦、三棵树、多乐士等逐渐占据市场份额。

• 板材：

  • 人造板行业以中小企业为主，集中度较低，但随着环保政策和消费升级，市场逐渐向中大型企业集中。
  • 主要产品包括胶合板、刨花板、纤维板、细木工板等，各有其优缺点。
  • 我国是全球最大的人造板生产、消费和贸易国，年均消费量约3亿立方米。
  • 主要上市公司有兔宝宝、大亚圣象、丰林集团、永安林业等，行业竞争激烈。

3. 投资建议

• 重点推荐企业：
  • 东方雨虹：防水行业龙头，市场份额有望翻倍，防水修缮市场潜力巨大，非防水业务如建筑涂料、砂浆粉料、保温节能等增长迅速，预计2022-2023年归母净利润分别为53.24亿元和67.43亿元，给予“买入”评级。
  • 伟星新材：消费属性强，拥有“星管家”增值服务和扁平化经销模式，C端品牌壁垒牢固，B端业务持续优化，预计2022-2023年归母净利润分别为15.37亿元和18.22亿元，给予“买入”评级。
  • 北新建材：石膏板行业龙头，市占率高，具备较强的定价能力，防水业务布局完善，预计2022-2023年归母净利润分别为41.05亿元和48.59亿元，给予“买入”评级。

4. 风险提示

• 宏观经济下行：可能影响房地产和基建投资增速，进而影响消费建材需求。
• 原材料价格持续上涨：可能导致成本上升，压缩利润空间。
• 应收账款逾期：可能影响现金流和财务健康。
• 行业竞争加剧：市场集中度提升不及预期可能影响龙头企业的增长。
• 新品类发展不及预期：如防水、净水等新兴业务未能达到预期增长速度。

总结

消费建材行业具备较强的长期成长性，多个细分市场均具有千亿级规模，是值得关注的优质赛道。在政策推动和市场结构变化的背景下，龙头企业凭借规模、渠道、品牌和服务等优势，有望在行业中占据更大市场份额。尽管面临原材料价格上涨、宏观经济波动等风险，但行业整体仍具备较强的韧性，建议关注东方雨虹、伟星新材和北新建材等优质企业。