20160422-天星资本-做市商制度研究_纳市不忘_三板之师_13页_1mb

做市商制度研究总结

核心内容

本报告对比分析了美国NASDAQ做市商制度与新三板做市商制度的差异，探讨了NASDAQ做市商制度的成功经验，并指出新三板做市商制度存在的问题，提出了相应的改进建议。

主要观点

1. 美国NASDAQ做市商制度成功经验

• 充分竞争的做市商制度
  NASDAQ市场有效价差低于NYSE，执行指令速度更快，市场有效性更强。这得益于其成熟的监管体系、大量做市商的参与以及券商对做市业务的重视。

• 详尽的义务要求和权利设定
  NASDAQ对做市商的报价连续性、报价周期、价差、最小报价单位等有明确规定，防止做市商操纵市场，保障市场正常成交。同时，做市商享有法定责任豁免、制度支持、费用减免等权利，以补偿其承担的风险。

• 完善的法律制度与监管体系
  美国通过加强信息披露、事后监管、成交报告制度和动态考评机制，有效监管做市商行为，防止其滥用权力，维护市场秩序和透明度。

2. 新三板做市商制度现状

• 盈利模式偏离
  新三板做市商主要依赖资本利得，而非价差收入。库存股获取非市场化，导致做市商在低点买入，高点卖出，获取高额溢价。

• 做市商困境凸显
  做市商交易量分布不均，前三家做市商占市场总交易量的30%，前20家占83.11%。部分做市商出现做市价差收入为负的情况，缺乏做市动力。

• 法律监管与制度建设尚待完善
  当前新三板缺乏明确的做市商制度法规，监管主体不明确，导致监管效率低下。同时，做市商存在操控股价的现象，如惜售或抛盘，影响市场流动性与效率。

关键信息

行业数据

数据日期：2016.04.21

做市商数量对比

做市商库存股溢价率

• 做市商库存股平均溢价率在30%以上，部分高达120%。
• 对比NASDAQ平均7%的承销价差，新三板做市商资本利得盈利显著。

做市商困境表现

• 前20家做市商占市场总交易量83.11%，其余60家做市商交易量极少。
• 单位成交量大于100万股的做市商仅11家，其中东方证券表现突出。

建议

4.1 建立充分竞争的做市商制度

• 做市商数量严重不足，导致市场偏向垄断型。应扩大做市商数量，提升市场流动性。
• 通过加强投研实力，改善做市商盈利模式，促进良性竞争。

4.2 对做市商做市义务详尽规定

• 引入NASDAQ的报价数量规定，防止做市商根据自身意愿进行资产配置，从而损害市场流动性。
• 加强报价连续性、有效性等要求，确保市场公平交易。

4.3 完善法律监管体系

• 明确监管主体，构建以证监会为核心、证券业协会与股转公司为辅的监管体系。
• 加强信息披露管理，建立定期考评机制，取消不合规做市商资格。

结论

NASDAQ做市商制度的成功得益于充分竞争、详尽义务设定和完善的法律监管体系。相比之下，新三板做市商制度存在盈利模式偏离、做市商困境和法律监管不足等问题。为提升新三板市场效率和流动性，需建立充分竞争机制、完善做市商义务规定和加强法律监管体系。