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LPR改革后最大幅度调降，关注政策持续发力效果

核心内容

2022年5月20日，银行间同业拆借中心公布了最新的LPR报价利率。其中，1年期LPR保持不变，仍为3.7%；而5年期LPR则下调了15个基点（bps），降至4.45%，这是自2019年8月LPR改革以来的最大降幅。此次调降释放出强烈的“稳增长”信号，表明货币政策正在加大逆周期调控力度，以应对经济下行压力和疫情带来的影响。

主要观点

• 政策意图明确：5年期LPR的大幅下调旨在刺激实体企业的中长期信贷需求，同时稳定房地产市场。
• 市场预期管理：本次调降超出了市场预期，反映出监管层对于经济复苏的积极态度。
• 成本压降支撑：由于前期降准、降息和存款利率市场化改革，银行的负债端成本显著下降，缓解了LPR下调对银行利润的负面影响。
• 政策空间仍存：在经济下行压力下，预计央行将继续加大货币和信贷政策的调节力度，以支持经济增长。

关键信息

• LPR调降背景：4月居民住房贷款减少605亿元，同比少增4022亿元，显示房地产市场仍面临较大压力。
• 政策组合拳：5月15日央行已下调居民首套住房贷款利率下限，此次LPR调降是政策组合拳的重要一环。
• 银行利润影响有限：根据2021年数据测算，本次LPR下调对上市银行的净息差影响约为2.5bps，对利息收入的影响约为0.6%。
• 估值修复机会：截至5月20日，银行板块静态PB估值水平仅为0.59x，处于历史低位，预计在稳增长政策持续发力的背景下，板块估值有望修复。

投资建议与投资标的

• 行业评级：维持“看好”评级，认为在政策持续发力下，银行基本面仍具备支撑。
• 个股推荐：
  • 价值标的：招商银行、宁波银行，因其盈利能力优异、资产质量领先。
  • 低估值标的：邮储银行（买入）。
  • 区域经济优势标的：江苏银行（买入）、沪农商行、成都银行、南京银行等。

风险提示

• 经济下行超预期，可能导致银行资产质量恶化。
• 房地产企业流动性风险可能进一步蔓延，影响银行信贷资产。
• 疫情持续时间或覆盖范围超出预期，可能对经济复苏造成阻碍。
• 假设条件变化可能影响相关测算结果。

表格：LPR下调对上市银行的影响测算

数据说明

• 按揭贷款规模、贷款平均余额、生息资产平均余额、利息收入均为2021年报数据。
• 数据来源：Wind，公司公告，东方证券研究所。

投资评级定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
• 未评级：由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，未给予投资评级。
• 暂停评级：由于研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，暂停给予投资评级。

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