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储能大年叠加钠电元年，传统电池产业周期向上

核心内容

随着碳达峰、碳中和目标的推进，新能源在全球能源体系中的比重迅速增加，储能市场迎来快速增长。2022-2025年全球储能电池出货量预计分别为123/190/305/420GWh，年均复合增长率（CAGR）达50.1%。在此背景下，铅蓄电池、锂电池和钠离子电池等技术路线均有发展潜力，其中钠离子电池或将成为储能领域的重要替代方案。

主要观点

• 储能市场快速增长：电化学储能成为储能市场的主要增长动力，预计未来几年将保持高增速。铅蓄电池在储能领域仍有一定市场份额，但铅碳电池有望因性能提升而获得更大发展。
• 钠离子电池商业化提速：2023年被认为是钠电池的商用元年，其成本优势显著，原材料储量丰富，安全性高，充电速度快，适合用于电动两轮车和A00级纯电动车。
• 铅蓄电池需求稳定：铅蓄电池在电动两轮车、起动电池、储能等领域广泛应用，其需求主要来自存量电动车的电池更换，占比高达70-75%。随着同城配送等新业态发展，需求有望进一步增长。
• 传统铅蓄电池企业进入新增长曲线：天能动力、超威动力和理士国际等企业在铅蓄电池领域具备较强竞争力，同时积极布局锂电池、钠电池、氢燃料电池等新领域，未来盈利和估值有望双提升。

关键信息

全球储能电池市场

• 全球储能电池出货量预计2022-2025年分别为123/190/305/420GWh，CAGR为50.1%。
• 电化学储能占比约9.2%，其中锂电池占88.8%，铅蓄电池占10.2%。
• 铅碳电池具备长寿命、高安全性、低成本等优势，有望在储能市场中获得更大份额。

钠离子电池发展

• 钠离子电池具备原材料储量丰富、成本低、安全性高、充电速度快等优点。
• 2023年将是钠电池商业化应用的元年，预计在电动两轮车和A00级电动车领域率先应用。
• 钠电池能量密度约为160Wh/kg，可满足A00级电动车需求，具备较大的替代潜力。

铅蓄电池市场

• 电动两轮车是铅蓄电池最主要的应用场景之一，其渗透率约为90%。
• 铅蓄电池需求主要来自旧电池更换，占70-75%，且需求相对稳定。
• 铅蓄电池在起动电池和储能领域也有广泛应用，具备长期增长潜力。

企业投资建议

• 建议重点关注港股铅蓄电池龙头企业：天能动力（0819.HK）、超威动力（0951.HK）、理士国际（0842.HK）以及电动两轮车龙头雅迪控股（1585.HK）。
• 天能动力、超威动力和理士国际均在铅蓄电池、锂电池、钠电池、氢燃料电池等多领域布局，具备较强的综合竞争力。

重点企业分析

天能动力

• 业务结构：以铅酸电池为主，同时发展锂电池、氢燃料电池、储能电池等业务。
• 收入增长：2022年H1收入约31亿元人民币，同比增长8.34%。
• 锂电池业务：2022年H1锂电池收入7.63亿元，同比增长80%，预计2022/2023年产能分别达7/14GWh，2025年有望达到30GWh。
• 储能业务：与太湖能谷签订协议，预计未来三年储能项目中铅炭电池总需求不低于30GWh，整体收入规模有望达百亿人民币。
• 海外市场：海外出口业务快速增长，2022年H1海外营收增长超160%。

超威动力

• 业务结构：铅酸电池、锂电池、储能电池、钠电池等多业务并行。
• 收入增长：2022年H1收入约132.64亿元人民币，同比增长2.4%。
• 钠电池布局：2023年1月发布钠离子电池，具备较高的能量密度（140Wh/kg）和安全性，预计在2023年实现量产。
• 毛利率提升：2022年H1毛利率约11.8%，同比提升0.6个百分点。

理士国际

• 业务结构：涵盖备用电池、起动电池、动力电池、回收铅业务等。
• 收入增长：2022年H1收入约6.17亿元人民币，同比增长19.1%。
• 全球布局：在全球100多个国家设有销售办事处，业务覆盖汽车、摩托车、电动车、通信、数据中心等领域。
• 回收业务：铅回收业务增长显著，2022年H1同比增长34.8%。

风险提示

• 储能项目建设进度不及预期；
• 钠电池商业化进展不及预期；
• 铅碳电池在储能领域的应用进展不及预期；
• 铅蓄电池原材料价格大幅上涨；
• 行业竞争格局恶化。