20161225-招商证券-现代农业专题报告之五_玉米去产能_优质为优价_39页_2mb_2mb

玉米去产能，优质为优价：现代农业供给侧改革专题报告总结

核心内容概述

本报告围绕中国玉米产业的供给侧改革与市场化转型，分析了玉米产量、进口、库存“三量齐增”的现状，指出玉米市场正逐步向价格规律运行转变。报告强调通过市场化改革、结构调整和政策支持，提升玉米产业的综合效益和竞争力，同时关注玉米产业链中大粮商、深加工企业、物流仓储等环节的发展机遇。

主要观点

1. 供给侧改革难题：洋粮入市、国货入库

• “三量齐增”现象：玉米产量、进口量和库存量同时增长，导致国内市场受国际玉米价格影响，形成“洋粮入市、国货入库”的局面。
• 临储政策影响：自2008年起，国家实施玉米临储政策，虽有效保护农民收益，但也导致玉米价格虚高、进口增加、库存积压。
• 库存压力：2016年玉米库存达到2.6亿吨，财政负担巨大，国家需加速去库存和结构调整。

2. 高成本决定价格刚性

• 生产成本高企：我国玉米生产成本远高于发达国家，尤其是人工成本。玉米生产成本约为美国的两倍。
• 价格下跌风险：若玉米价格跌至种植成本线，将影响农民收益，不利于农业规模化发展。
• 补贴政策作用：国家通过生产者补贴制度，稳定玉米种植收益，确保农民不会因价格下跌而退出种植。

3. 供求关系趋缓，短期不再悲观

• 供给侧调减：2016年玉米种植面积大幅调减，超出预期，是国家政策和农户自发退出的结果。
• 需求侧回暖：生猪存栏逐步回升、深加工开工回暖、食用需求稳定增长，支撑玉米价格。
• 结构分化：优质玉米走俏，劣质玉米因库存庞大而承压，优质玉米价格长期坚挺。

4. 市场化改革元年：国退为民进，结构重调整

• 改革方向明确：2016年是玉米市场化改革元年，国家退出临储和直补，推动价格由市场决定。
• 大粮商崛起：市场化改革为大粮商释放空间，象屿股份等企业受益于全产业链布局，成为主要受益者。
• 深加工企业利好：高额财政补贴和出口退税政策提振了深加工企业的盈利能力，推动其扩大产能，带动玉米消费。

关键信息

玉米供需数据

• 2016年玉米产量：约19613万吨，库存达27503万吨。
• 进口量：2016年玉米进口量为200万吨，成为玉米净进口国。
• 库存成本：按每吨250元计算，2.6亿吨玉米库存成本达650亿元。

市场化改革带来的机遇

• 大粮商受益：象屿股份等企业在仓储、物流、贸易等环节受益，具备全国性布局优势。
• 深加工企业盈利：中粮生化、龙力生物等企业因补贴和出口退税政策受益，加工利润提升。
• 物流成本支撑：运输紧张和运费上涨增加了玉米流通成本，支撑价格稳定。

政策背景

• 临储政策结束：2015/2016年玉米临储收购量达1.25亿吨，创历史新高。
• 补贴政策实施：2016年国家在东北地区实施玉米生产者补贴，每亩约170元，保障农民收益。
• 价格形成机制：通过“价补分离”政策，玉米价格逐渐由市场调节，实现优质优价。

投资机会分析

1. 大粮商：象屿股份因全产业链布局和政策支持，长期受益于玉米市场化改革。
2. 深加工企业：中粮生化、龙力生物等企业因补贴和出口退税政策受益，迎来交易性机会。
3. 物流与仓储：物流紧张和运费上涨推动玉米流通成本上升，支撑价格。
4. 种植结构调整：优势区域玉米种植面积增加，非优势区面积减少，推动优质玉米走俏。

风险提示

• 政策不达预期：临储政策调整或补贴政策变化可能影响市场预期。
• 极端气候影响：拉尼娜和厄尔尼诺现象可能导致玉米产量波动。
• 粮食价格大幅波动：市场供需变化可能引发玉米价格剧烈波动。

结构分化与未来趋势

• 优质玉米走俏：随着农民惜售和饲料企业对高品质玉米需求增加，优质玉米价格坚挺。
• 劣质玉米承压：库存玉米价格受压制，不利于价格提升。
• 种植面积调减：2017年起，玉米种植面积可能继续减少，推动市场供需关系改善。

总结

玉米供给侧改革已进入关键阶段，通过去库存、调结构和市场化定价机制，玉米价格逐步回归市场规律，优质玉米价格走强，劣质玉米承压。改革推动了大粮商和深加工企业的崛起，提升了产业链效率和竞争力。未来，随着种植面积调减和需求回暖，玉米价格有望迎来强劲反转，但需警惕政策变动、极端气候和价格波动等风险。