20220505-华泰期货-宏观大类点评_美国经济维持高位韧性_下半年有放缓压力_8页_1mb

报告摘要

美国经济维持高位韧性，下半年有放缓压力

核心内容

2022年一季度美国实际GDP年化季环比初值录得 -1.4%，低于市场预期的 1.1%，前值为 6.9%。尽管GDP出现负增长，但同比仍增长 3.6%，显示出美国经济仍具备一定的韧性。

主要观点

GDP分项表现分化：
- 个人消费支出（PCE）环比折年率录得 2.7%，较前值 2.5% 略有提升，但油价上涨拖累非耐用品消费。
- 私人投资环比折年率降至 2.3%，前值为 36.7%，是主要拖累项之一。
- 政府支出环比折年率持平前值（-2.6%）。
- 出口环比折年率录得 -5.9%，前值为 22.4%，是GDP负增长的另一大拖累因素。
- 进口环比折年率录得 17.7%，前值为 17.9%，显示美国对外需求有所下降。
库存和出口是主要拖累项：
- 私人库存变化对GDP的环比拉动率从 5.3% 大幅回落至 -0.84%，表明前期过度补库已结束，当前仍处于主动补库阶段，仅是补库速度放缓。
- 出口的大幅下滑进一步拖累GDP增长。
领先指标显示经济改善至2022年上半年：
- 非金融部门信贷增速领先GDP约两个季度，且商业银行资产负债表增速仍在上行，预示美国经济将至少改善至2022年上半年。
- 制造业补库周期自2020年10月开始，预计将持续至2022年6月。
美债利差分化反映经济强现实、弱预期：
- 10Y-2Y利差倒挂曾出现，但 10Y-3M利差未明显下行，表明市场流动性仍较充裕，短期经济大幅下行概率较低。
- 利差分化折射出市场对经济前景的分歧，短期“经济下行”风险不大，但下半年压力可能加大。
经济下行和衰退信号需更多佐证：
- 历史数据显示，利差倒挂对经济衰退的前瞻指引胜率不高（10Y-3M利差倒挂胜率28%，10Y-2Y利差倒挂胜率42%）。
- 历史上的衰退周期通常由制造业PMI连续三个月下行和CPI持续下行定义，而利差倒挂与衰退的匹配度和前瞻性有限。
衰退周期下大类资产表现：
- 美元指数通常上涨，纳指和道指则表现分化，部分时期下跌。
- 商品指数普遍下跌，其中CRB食品、油脂、家畜、金属、工业原料等板块下跌概率较高。
- 黄金在衰退周期中表现相对稳定，原油则普遍下跌。