20181111-华创证券-交通运输行业周报_VLCC运价小幅回落_但连续三周位于景气线之上；简析增值税若进一步下调对交运子行业影响_13页_1mb

交通运输行业周报总结（20181105-20181111）

核心内容概述

本周交通运输行业整体表现偏弱，交运指数下跌3.24%，但部分子行业仍展现出较强的抗跌能力。主要关注点包括VLCC运价走势、增值税率下调对交运子行业的影响，以及交运板块的长期投资策略。

主要观点

1. VLCC运价走势

• VLCC-TCE报4.26万美元，环比下降5.7%，但已连续三周位于4万美元景气线之上，表明四季度旺季仍具潜力。
• 2018年全年VLCC-TCE均价为1.2万美元，Q3为0.99万美元，Q4目前为3.69万美元，远高于2017年Q4的1.63万美元。
• 分航线看：海湾-美湾、欧洲及加勒比-新加坡航线运价上涨，TD3中东-中国航线报4.7万美元。
• 分船型看：苏伊士船运价大幅上涨24%，而阿芙拉型船运价回落23%。
• 周期拐点再展望：供给端受拆船影响运力负增长，需求端受OPEC和OECD政策变化影响，未来有望推动运价上涨，重点推荐中远海能与招商轮船。假设运价提升1万美元/天，运行天数350天，中远海能和招商轮船或分别增加盈利约11亿元和9亿元。

2. 增值税率下调对交运子行业的影响

• 航空、铁路客运可能最受益于增值税率下调。
• 航空行业：国内运输适用10%税率，国际及地区适用0%，机供品销售适用16%。若增值税率从10%降至6%，预计国航、东航、南航分别增厚12、10、13亿元利润，春秋和吉祥分别增厚1.1亿和1.8亿元。
• 铁路行业：货运端税率下调对运价影响中性，但有助于释放铁路运输价格优势，推动“公转铁”进程。客运端若税率下调1%，大秦铁路和广深铁路分别增厚0.33亿和0.43亿利润，若税率降至6%，分别增厚1.3亿和1.7亿利润。
• 快递行业：德邦或受益于税率下调，测算1%税率调整或带来约0.4亿元利润增厚。
• 机场行业：影响较小，因成本端抵扣空间有限，且非航收入多为6%或0%税率。
• 高速公路：适用3%征收率，受增值税率下调影响较小。
• 航运行业：国际远洋运输为0税率，国内运输适用10%，受增值税率下调影响有限。

3. 长期投资策略：护城河推动企业从优秀走向卓越

• 护城河分类：品牌溢价、网络优势、区位垄断。
• 重点推荐行业：航空公司、机场、顺丰控股。
• 航空公司：凭借网络和区位优势，盈利稳定性提升，未来超级承运人模式有望推动行业盈利上行。
• 机场公司：区位价值决定其竞争力，上海机场具备特殊地位，深圳机场临近潜力释放期。
• 顺丰控股：品牌与网络优势显著，具备从优秀走向卓越的潜力。

关键信息

• 行业表现：本周交运指数下跌3.24%，跑赢沪深300指数0.5个百分点。子行业中，高速公路与公交小幅上涨，航空、航运、机场等板块下跌。
• 重点个股表现：天顺股份、德新交运、粤高速A涨幅居前；中远海能、招商轮船、原尚股份跌幅居前。
• 风险提示：油价大幅上升、人民币大幅贬值、经济大幅下滑。

重点公司盈利预测与估值

行业基本数据

相关研究报告

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• 《交通运输行业周报：VLCC连续两周位于盈亏平衡之上，油运旺季开门红，继续强调交运护城河策略》
• 《交通运输行业周报（20181015-20181021）：VLCC连续三周超越盈亏平衡点；民航公布冬春时刻，控总量调结构延续；情绪回暖，持续交运护城河策略》

行业数据

1. 集运数据

• SCFI指数：收于961.88点，周下跌1.5%。
• 欧线：上涨0.13%，报753美元/TEU。
• 美西线：下跌1.1%，报2575美元/FEU。
• CCFI指数：上涨1.16%，收于854.35点。

2. 干散货数据

• BDI指数：大幅下跌21%，收于1147点。

团队介绍

• 组长、首席分析师：吴一凡（上海交通大学经济学硕士，曾任职于普华永道、申银万国）
• 分析师：刘阳（上海交通大学工学硕士）
• 研究员：肖祎（香港城市大学经济学硕士，曾任职于华泰保险资管、中铁信托）
• 助理研究员：王凯（华东师范大学经济学硕士）

投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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