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零跑汽车 IPO 点评总结

公司概览

零跑汽车成立于2015年，是一家专注于智能电动汽车研发与制造的公司。截至2022年9月，公司已推出四款车型：C01（中大型轿车）、C11（中型SUV）、T03（微型车）、S01（轿跑）。根据弗若斯特沙利文的数据，2021年零跑汽车在中国新兴电动汽车公司中销量排名第四，共售出约4.4万辆电动车；2022年上半年销量为4.6万辆，仍保持第四位。

行业状况及前景

中国新能源汽车市场增长迅速，预计2026年销量将达1060万辆，复合年增长率26.0%，占全球市场43.9%。新能源汽车在中国乘用车市场渗透率从2017年的2.4%提升至2021年的16.0%，并预计在2026年达到50.1%。电动汽车市场将成为未来增长的主要驱动力，特别是中高端市场，预计2022年起将成为增速最快的细分市场。

优势与机遇

• 全域自研能力：公司自研核心系统及电子部件，包括动力系统、自动驾驶系统及智能座舱系统，具备高度平台化能力。
• 垂直整合优势：公司自主开发及生产大部分核心车辆零部件，如电池包、电驱系统等，提升供应链效率。
• 产品矩阵丰富：计划于2025年底前推出七款新车，涵盖轿车、SUV及MPV，同时推出增程版本以扩大目标市场。

基石投资者

公司引入4名基石投资者，包括浙江省产业基金、金华市产业基金、金开引领基金、广发基金、国泰东方等，合计认购约24.2亿港元。

IPO 评级与估值

• IPO 评级：5.1分（满分10分），基于公司营运（4/10）、行业前景（9/10）、募资估值（3/10）及市场情绪（3/10）。
• 预估市值：549亿-708亿港元，对应2021年15.6-20.1倍市销率，高于行业平均（2021年平均市销率6.1倍，2022年预测市销率3.5倍）。

发行概况

• 上市日期：2022年9月29日
• 发行价范围：48-62港元
• 发行股数：130.82百万股（绿鞋前）
• 总发行金额：62.79-81.11亿港元
• 净集资金额：60.65-78.35亿港元
• 发行后股本：1,142.71百万股（绿鞋前），1,162.33百万股（绿鞋后）
• 保荐人及账簿管理人：J.P.Morgan、中金、花旗、建银国际、中信证券、中信建投国际、华泰国际、农银国际、富途证券、老虎证券
• 会计师：普华永道

股权结构

朱江明、傅利泉及其一致行动人合计持有约31.01%的发行股本，为最大股东。其他主要股东包括宁波华旸、宁波顾麟、杭州芯图、宁波华绫等。

管理层介绍

• 朱江明：创始人、董事长、CEO，拥有近30年电子及AI技术经验，曾创办大华技术。
• 吴保军：执行董事兼总裁，拥有近30年汽车行业管理及营销经验，曾任众诚汽车总裁。
• 曹力：执行董事兼高级副总裁，负责整车及电池研发，拥有10年以上产品设计经验。
• 敬华：高级副总裁兼董事会秘书，拥有近30年IT管理经验。
• 曹广麟：副主席兼CFO，曾任职于J.P.Morgan，熟悉资本市场运作。
• 周洪涛、巫存、舒春成、张光银：分别负责自动驾驶、电驱动、供应链及整车制造，均有丰富的行业经验。

业绩情况

• 收入：2020年6.3亿，2021年31.3亿，2022年Q1 19.9亿，保持高速增长。
• 净亏损：2020年11.0亿，2021年28.5亿，2022年Q1 10.4亿。
• 毛利率与净利率：均为负值，2022年Q1分别为-27%与-52%，主要因早期加速生产导致销售成本高企。
• 费用率：研发费用率最高（12%），销售与管理费用率分别为8%和8%。

募集资金用途

• 研发：约40%（27.8亿港元）
• 产能提升：约25%（17.4亿港元）
• 销售与服务网络扩展：约25%（17.4亿港元）
• 运营资金及一般用途：约10%（7亿港元）

同行对比

零跑汽车在收入、盈利能力、研发投入、单车收入等方面均低于小鹏、蔚来、理想汽车等同行：

• 收入：零跑为20亿元，低于小鹏75亿元、蔚来99亿元、理想96亿元。
• 净利润：零跑为-10亿元，低于小鹏-17亿元、蔚来-13亿元、理想0亿元。
• 毛利率与净利率：零跑分别为-27%与-52%，是唯一一家毛亏损的公司。
• 单车收入：零跑为9.2万元，远低于其他公司。
• 单车净利润：零跑为-4.8万元，与小鹏、蔚来相近。

风险提示

• 芯片短缺：影响生产与交付。
• 自动驾驶技术风险：技术尚未成熟，存在研发与应用风险。
• 行业竞争加剧：新能源汽车市场竞争激烈，需持续创新。
• 产品召回：可能影响品牌声誉与销量。

投资建议

综合考虑公司运营、行业前景及市场情绪，零跑汽车的IPO评级为5.1分，低于行业平均水平。公司估值偏高，可能面临港股市场走弱及打新热度下降的影响。

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