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合作催生新一代肿瘤免疫管线

核心内容概述

天境生物（IMAB US）于2021年3月10日宣布与Complix N.V.和上海亲合力生物分别签署两项新合作协议，旨在强化其早期肿瘤免疫治疗管线的药物发现创新。此次合作为公司带来了包括细胞穿膜抗体（CPAB）和肿瘤局部抗体激活的隐蔽抗体技术在内的领先技术，有助于构建新一代肿瘤创新药物管线。华泰证券重申对天境生物的“买入”评级，并维持目标价为82.35美元，基于SOTP估值方法，结合DCF法和二叉树模型得出。

主要观点

• 技术平台增强：通过与Complix和上海亲合力的合作，天境生物获得了具有革新潜力的技术，如CPAB和掩蔽抗体，能够针对“难以攻克”的细胞内靶点，并具备高选择性和延长的半衰期。
• 管线布局全面：公司已拥有lemzoparlimab/uliledlimab等潜在“同类最佳”CD47/CD73抗体，以及TJ-CD4B（Claudin18.2/4-1BB抗体）领衔的双特异性抗体管线，还有TJ107等肿瘤辅助治疗药物。
• 投资价值支撑：华泰证券认为，公司技术平台的临床转化潜力强，估值合理，因此重申“买入”评级。
• 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.46美元、-0.26美元、-0.22美元，目标价基于SOTP法得出，为82.35美元，WACC为9.6%。

关键信息

合作详情

• 合作伙伴：Complix N.V. 和上海亲合力生物
• 技术获取：细胞穿膜抗体（CPAB）、肿瘤局部抗体激活的隐蔽抗体技术
• 里程碑付款：两个合作伙伴将获得一定数额的里程碑付款

估值方法

• SOTP法：基于DCF法（36亿美元）和二叉树模型（23亿美元）得出目标价82.35美元
• PE（市盈率）：2020E为111.91倍，2021E为-203.05倍，2022E为-233.65倍
• PB（市净率）：2020E为10.35倍，2021E为10.50倍，2022E为10.36倍
• EV/EBITDA：2020E为23.64倍，2021E为-35.07倍，2022E为-39.31倍

股价表现

• 收盘价（3月10日）：51.88美元
• 52周价格范围：11.05-65.94美元
• 市值（百万美元）：3,733百万美元
• 6个月平均日成交额（百万美元）：13.22

风险提示

1. 临床试验结果存在不确定性
2. 临床试验及监管审批进度可能慢于预期
3. 药物商业化存在不确定性

投资评级

• 维持评级：买入
• 目标价：82.35美元

技术平台与管线

• lemzoparlimab/uliledlimab：潜在“同类最佳”CD47/CD73抗体，国内临床进度领先
• TJ-CD4B：Claudin18.2/4-1BB双特异性抗体，管线优质
• TJ107：肿瘤辅助治疗药物
• 新一代技术：通过合作获取的CPAB和掩蔽抗体技术，具有革新潜力

财务预测

资产负债表摘要

估值指标

投资建议与评级说明

• 买入评级：预计股价超越标普500指数15%以上
• 行业评级：增持、中性、减持
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级

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