科创板首批上市企业全景透视-20190722-申万宏源-42页_1mb

科创板首批上市企业全景透视总结

核心内容概览

科创板于2019年7月22日正式迎来首批上市企业，其设立过程仅用了259天，速度远超创业板设立的10年历程。首批25家科创板公司主要分布在信息技术、高端装备和医药生物三大领域，分别占比32%、44%和12%。在行业分布上，高端装备成为占比最高的板块。

主要观点

1. 募资金额适中，非单纯小型初创公司

• 总募资金额为370.2亿元，其中中国通号一家募资高达105.3亿元，占比28.4%。
• 平均募资金额为14.8亿元，剔除中国通号后为11.0亿元，接近中小板的平均募资水平，显著高于创业板。
• 募资金额分布主要集中在5-20亿元区间，仅两家公司（中国通号和澜起科技）超过20亿元。

2. 研发强度高，符合科创板定位

• 研发支出占营收比重高达10.3%，远高于主板（2.5%）、中小板（4.0%）和创业板（6.6%）。
• 研发人员占比为28.2%，略高于创业板（26.3%），显著高于主板和中小板。
• 研发强度的高表现表明科创板企业具备较强的创新能力和技术壁垒。

3. 短期业绩高成长性显著

• 中报业绩增速中位数为31%，近五成公司业绩增速环比上行。
• 14家公司预期归母净利润增速超过30%，占比达56%。
• 在宏观经济动能放缓的背景下，这种高成长性显得尤为珍贵。

4. 长期业绩有望维持高增长

• 2019-2021年整体归母净利润增速预计为25%、23%和20%。
• 剔除中国通号后，整体归母净利润增速预计为37%、34%和26%，未来三年利润有望维持20%以上的高速增长。

关键信息

1. 发行价估值特征

• 相对A股可比公司：科创板发行价呈现低PE、高PB特征，表明其高盈利能力。
  • PE-2018中位数为41.19，显著低于可比公司（58.09）。
  • PB-2018中位数为9.06，显著高于可比公司（5.13）。
• 相对海外可比公司：科创板公司具有估值溢价，其PE和PB均高于海外公司。
  • PE-2018中位数为41.19，而海外可比公司为19.25。
  • PB-2018中位数为9.83，而海外可比公司为2.41。
• 发行价低于分析师合理股价区间，主要由于定价基准差异和市场环境的不同。

2. 超募比例稳健

• 整体超募比例为19.1%，个股平均超募比例为35.2%。
• 对比创业板首批公司，其整体超募比例高达130%，科创板的超募比例明显更为稳健。

3. 交易制度对溢价率的影响

• 创业板：上市首日无涨跌停限制，溢价率呈现快速下降-平台震荡-逐步上升特征。
• 当前A股：上市首日有44%涨跌幅限制，溢价率呈现快速抬升后高位震荡特征。
• 科创板：由于交易制度尚未完全验证，其溢价率特征仍存不确定性。

首批科创板公司速览

华兴源创（688001）

• 行业地位：面板检测设备领军企业，布局半导体检测。
• 主要客户：苹果、三星、LG、京东方等。
• 盈利预测：预计2019年收入13.25亿元，归母净利润2.98亿元。
• 估值区间：合理市值90-119亿元，对应股价22.4-29.7元。
• 股价波动区间：32.9-50.2元。

睿创微纳（688002）

• 行业地位：红外热成像国产化领军者，军民融合增长快。
• 核心技术：12微米百万级像素红外MEMS芯片。
• 盈利预测：预计2019年归母净利润2.06亿元。
• 估值区间：合理市值92-113亿元，对应股价20.7-25.3元。
• 股价波动区间：30.4-42.8元。

天准科技（688003）

• 行业地位：国内机器视觉工业应用领先者。
• 主要产品：精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统。
• 盈利预测：预计2019年归母净利润1.37亿元。
• 估值区间：合理市值47.95-54.80亿元，对应股价24.77-28.31元。
• 股价波动区间：24.03-31.14元。

容百科技（688005）

• 行业地位：高镍正极材料产业化领军企业。
• 主要产品：NCM523、NCM622、NCM811、NCA等。
• 盈利预测：预计2019年归母净利润3.84亿元。
• 估值区间：合理市值98-133亿元，对应股价22.01-30.02元。
• 股价波动区间：32.36-50.73元。

杭可科技（688006）

• 行业地位：锂电池后处理设备供应商。
• 主要客户：三星、LG等主流厂商。
• 盈利预测：预计2019年归母净利润4.03亿元。
• 估值区间：合理市值97-120亿元，对应股价24.2-29.9元。
• 股价波动区间：35.5-50.5元。

光峰科技（688007）

• 行业地位：激光显示技术开拓者，市场占有率高。
• 主要产品：激光光学引擎、激光投影整机。
• 盈利预测：预计2019年归母净利润2.51亿元。
• 估值区间：合理市值75-90亿元，对应股价16.6-19.9元。
• 股价波动区间：24.4-33.6元。

澜起科技（688008）

• 行业地位：内存接口芯片行业龙头。
• 主要产品：内存接口芯片、津逮®服务器CPU、混合安全内存模组。
• 盈利预测：预计2019年归母净利润未明确，但整体盈利能力较强。
• 估值区间：合理市值未明确，但整体PE估值为30-36倍。
• 股价波动区间：24.4-33.6元。

交易特征与市场预期

1. 新股溢价率特征

• 历史数据：2018年以来新股上市前30个交易日的溢价率范围为47%-69%。
• 科创板：由于交易制度的不确定性，其溢价率可能呈现与创业板或当前A股不同的特征。

2. 市场交易预期

• 短期波动：科创板公司上市初期股价可能在合理估值区间上下波动。
• 长期趋势：若公司具备高成长性，未来股价有望持续上行。

风险提示

• 客户集中风险：部分公司依赖大客户，收入波动风险较大。
• 技术风险：新项目研发失败、核心技术人才流失。
• 市场风险：行业竞争加剧、需求不及预期、产品价格下降等。

结论

科创板首批上市企业整体呈现高成长性、高研发强度、高盈利能力的特征，其估值体系和交易机制与传统A股存在显著差异。尽管存在一定的市场不确定性，但整体表现稳健，具备长期投资价值。