20210327-兴业证券-信用债回顾_债市情绪缓和_利好信用债修复_38页_2mb

信用债市场周度总结（2021.03.22-2021.03.26）

核心内容概述

本周信用债市场整体呈现情绪缓和、收益率下行的趋势，但一级市场发行和净融资规模环比下降，市场分化依旧明显。分析师黄伟平、罗婷、吴鹏从发行、净融资、收益率、信用利差、流动性及交易行为等多个维度对信用债市场进行了详细分析。

一、一级市场：信用债发行和净融资环比下降

1.1 发行与净融资数据

• 本周信用债共发行3271.65亿元，较上周（3767.10亿元）小幅下降。
• 本周信用债净融资为287.20亿元，环比继续下降，较上周（671.99亿元）减少。

1.2 产业债与城投债表现

• 产业债：发行规模为1781.02亿元，环比小幅下降；净融资为112.64亿元，环比小幅上升。
• 城投债：发行规模为1490.63亿元，环比下降；净融资为174.56亿元，环比下降。

1.3 主体评级与企业性质

• 主体评级：除AA-及以下等级外，其余等级信用债净融资为正。
• 企业性质：央企净融资162.81亿元，地方国企净融资265.12亿元，民企净融资为-140.72亿元。

1.4 地区分布

• 发行占比：北京、陕西、广西等省份占比提升，山东、浙江、上海等省份占比下降。
• 净融资情况：北京、天津、河南等省份净融资有所改善，江苏、上海等地区净融资回落。河北、山西等地区净融资仍为负，河南城投债净融资持续改善。

1.5 发行成本与期限

• 加权票面利率：本周为3.96%，较上周上升。
• 加权发行期限：本周为2.28年，较上周下降。

二、二级市场：信用债收益率大多下行

2.1 收益率走势

• 本周信用债收益率大多下行，短中期债券下行幅度最为显著。
• 城投债：3年期AAA和AA+级下行幅度最大（6.34bp）。
• 中票：1年期AA级下行幅度最大（6.91bp）。

2.2 信用利差变化

• 城投债：除1年期AAA和AA级、3年期AAA和AA级、1年期AA-级走窄外，其余等级和期限均收阔。
• 中票：除1年期AAA级、AA级、AA-级和3年期AAA级、AA级、AA-级收窄外，其余等级和期限均走阔。
• 等级利差：各期限各等级城投债和中票等级利差均小幅走阔。

2.3 信用利差历史分位数

• 城投债除AA-外，各期限、各等级信用利差多处在2012年以来的历史1/4分位数上下。
• 中票除AA-外，部分等级和期限信用利差已压缩至历史1/4分位数，仍有压缩空间。

2.4 流动性与市场情绪

• 本周短端资金价格和中期利率均小幅回落，R001下行35.27bp，R007上行28.32bp。
• 3M SHIBOR小幅下行4.80bp。
• 央行逆回购操作与到期规模均为500亿元，市场流动性压力有所缓解。

2.5 偏离估值成交情况

• 低于估值成交占比：本周为28.9%，较上周上升。
• 高于估值成交占比：本周也有所上升。
• 城投债占比：低于估值成交占比上升至81.4%，主要集中在安徽、江苏、浙江等地区。
• 产业债占比：主要集中在有色金属、房地产、综合等领域，以AA+及以上优资质主体为主。
• 区域分布：投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市和区县级/县级市平台。

三、市场趋势与风险提示

3.1 市场趋势

• 信用债表现分化，趋势放缓。
• 流动性压力有所缓解，但需关注个体信用资质和再融资能力。
• 本周市场情绪偏松，投资者偏好高主体评级的产业债。

3.2 风险提示

• 经济出现超预期变化。
• 政策出现超预期调整。

四、总结

本周信用债市场整体情绪缓和，收益率大多下行，但一级市场发行和净融资规模环比下降，市场分化依旧显著。投资者对高主体评级的产业债偏好依旧，城投债则表现出一定的区域分化。尽管流动性压力有所缓解，但需警惕个体信用资质风险。整体来看，信用债市场在政策支持和市场情绪改善的背景下，仍有进一步修复的空间，但需关注后续政策落地及主体信用变化。