20181127-法国巴黎银行-The_fall_in_breakeven_inflation_is_a_chimera_8页_1mb

报告摘要

本报告分析了欧元区和美国市场中市场隐含通胀率（Breakeven Inflation, BEI）的下降现象，并指出其背后的主要驱动因素并非通胀预期的下降，而是与央行量化宽松（QE）政策的结束密切相关。报告还提出了相关的投资策略建议。

BEI下降并非通胀预期下降
- 欧元区和美国的BEI在10月中旬以来显著下跌，但主要原因是实际收益率（Real Yields）的上升，而非油价下跌。
- 实际收益率的上升是由于QE政策的结束，这种趋势与美联储结束QE时的情形类似。
BEI下降是其他因素的“残余”效应
- 实际收益率上升会推高风险资产价格和大宗商品价格，导致市场风险偏好下降，资金流向安全资产如名义债券。
- 中央银行在结束QE时通常会释放鸽派信号，表明政策将逐步收紧但并非立即，这有助于维持名义债券的吸引力，从而抑制名义收益率的上升。
BEI的未来走势取决于通胀数据和央行表态
- 报告认为，当前的BEI下跌趋势可能持续，但需关注核心通胀数据和12月美联储及欧洲央行会议的政策表态。
- 若核心通胀继续上升，BEI将可能反弹，从而推高名义收益率。
投资策略建议
- 维持短期10年期德国国债（Bunds）的空头头寸：目标收益率从0.75%下调至0.60%，当前收益率为0.36%。
- OATeis（法国10年期国债）相对便宜：在资产互换（asset swap）中表现良好，具有投资吸引力。
- 避免重新建立长期BEI多头头寸：当前市场对央行鸽派政策的预期已部分反映在价格中，因此不宜再建多头。

BEI下降的结构：
- 欧元区：10年期实际收益率上升约15个基点，名义收益率仅微升1个基点。
- 美国：10年期实际收益率上升8个基点，名义收益率下降1个基点。
市场影响因素：
- 实际收益率上升导致风险资产和大宗商品价格下跌。
- 中央银行的鸽派政策导向维持了名义债券的吸引力和较低收益率。
图表说明：
- 图1展示了美国QE结束时实际收益率上升与BEI下跌的关系。
- 图2反映了欧元区QE结束后的类似市场反应。
- 图3和图4进一步说明了当前通胀环境与历史情况的差异。

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- 本报告为BNP Paribas集团内部策略与经济团队撰写，不构成独立研究。
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