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报告摘要
Fubon Research 2013年8月19日总结
核心内容概览
富邦投顧于2013年8月19日发布研究报告，分析台湾及国际股市表现，并对研華、中美晶等公司进行投资建议和财务分析。
台灣股市概况
- 上市指數：附图显示台湾股市走势，数据来源为CMoney。
- 國際股市行情：
- 道瓊工業指數：收盤15,081，漲跌點+30.7，漲跌幅+0.2%。
- S&P500：收盤1,656，漲跌點+5.5，漲跌幅+0.3%。
- Nasdaq指數：收盤3,603，漲跌點+3.3，漲跌幅+0.1%。
- 費城半導體指數：收盤462，漲跌點+1.6，漲跌幅+0.4%。
- 英國金融時報指數：收盤6,500，漲跌點+16.7，漲跌幅+0.3%。
- 法國指數：收盤4,124，漲跌點+30.7，漲跌幅+0.8%。
- 德國指數：收盤8,392，漲跌點+15.7，漲跌幅+0.2%。
- 日經指數：收盤13,650，漲跌點-102.8，漲跌幅-0.8%。
- 南韓KOSPI指數：收盤1,920，漲跌點-3.8，漲跌幅-0.2%。
- 香港恆生指數：收盤22,518，漲跌點-21.4，漲跌幅-0.1%。
分類股表現
最佳表现
- 電源供應器：日報酬+2.3%，週報酬+6.0%，月報酬+9.7%。
- TFT LCD：日報酬+1.6%，週報酬+6.9%，月報酬-4.9%。
- 工業電腦：日報酬+1.4%，週報酬+3.4%，月報酬+2.8%。
- 遊戲軟體：日報酬+1.0%，週報酬+2.4%，月報酬+7.4%。
- 電機：日報酬+0.9%，週報酬+1.3%，月報酬+4.2%。
最差表现
- 手機：日報酬-1.8%，週報酬-1.4%，月報酬-13.4%。
- STN LCD：日報酬-1.6%，週報酬+0.6%，月報酬-17.8%。
- 數位相機：日報酬-1.4%，週報酬-2.3%，月報酬-4.6%。
- 機殼：日報酬-1.2%，週報酬+0.8%，月報酬+2.5%。
- 光寶概念股：日報酬-0.9%，週報酬+2.9%，月報酬-3.7%。
今日特選股票
| 股票 | 操作 | 股價 | 目標價 | 说明 |
|---|---|---|---|---|
| 中鋼(2002TT) | 增加持股 | NT$25.5 | NT$30.0 | 鋼價表現優於預期，EPS預估YOY+214% |
| 研華(2395TT) | 降低持股 | NT$148.0 | NT$127.0 | PE偏高，併購成效需觀察 |
| 中美晶(5483TT) | 增加持股 | NT$35.3 | NT$39.0 | 太陽能產業底部已過，EPS預估1.03元 |
| 系微(6231TT) | 增加持股 | NT$48.8 | NT$56.1 | 產業變化有利未來發展 |
| 東洋(4105TT) | 增加持股 | NT$108.0 | NT$108.0 | 特殊學名藥製劑啟動國際商機 |
| 智擎(4162TT) | 貨進 | NT$192.0 | NT$192.0 | 新藥價值即將揭晓，上市成功機率高 |
| 南六(6504TT) | 增加持股 | NT$152.0 | NT$152.0 | 新產線即將帶動營運爆發 |
研華(2395TT)分析
投資建議
- 評等：降低持股
- 目標價：NT$127.0
- PE：由16倍调高至17倍
營運分析
- 1H13稅後EPS：3.50元，YOY+15.5%
- 2Q13稅後EPS：1.98元，優於預期
- 3Q13預估稅後EPS：2.10元
- 4Q13預估稅後EPS：1.89元
- 全年預估EPS：7.48元，YOY+22.5%
財務表現
- 營收淨額：FY13F 30,026百萬台幣，YOY+9%
- 營業利益：FY13F 4,788百萬台幣，YOY+24.0%
- 稅後淨利：FY13F 4,243百萬台幣，YOY+22.5%
- 每股淨利：FY13F 7.48元
- 本益比：FY13F 19.5倍
- 本淨比：FY13F 4.3倍
- EV/EBITDA：FY13F 13.9倍
- 現金股利殖利率：FY13F 3.6%
股價驅動力
- 短期：2Q13獲利優於預期，短綠股價具支撐
- 中長期：下半年營運成長有限，併購整合效益待觀察
投資風險
- 併購整合：若整合不成功，可能影響營運
- 流通性：成交量偏小，可能影響股價表現
同業比較
- 研華 vs 凌華：
- FY12 EPS：研華6.10元，凌華1.13元
- FY13 EPS：研華7.48元，凌華3.01元
- FY12 P/E：研華23.9倍，凌華45.1倍
- FY13 P/E：研華19.5倍，凌華16.9倍
中美晶(5483TT)分析
投資建議
- 評等：增加持股
- 目標價：NT$39.0
- PE：約為1.1倍的2013年底BVPS
營運分析
- 2Q13稅後EPS：0.19元，符合預期
- 3Q13預估稅後EPS：0.23元
- 4Q13預估稅後EPS：0.20元
- 全年預估EPS：1.03元
財務表現
- 營收淨額：FY13F 21,382百萬台幣
- 營業利益：FY13F 540百萬台幣
- 稅後淨利：FY13F 540百萬台幣
- 每股淨利：FY13F 1.03元
- 本益比：FY13F 34.5倍
- 本淨比：FY13F 1.0倍
- EV/EBITDA：FY13F 4.8倍
- 現金股利殖利率：FY13F 9.8%
產業分析
- 太陽能產業：雙反初判後已止穩，預估年底終判前不會惡化
- 半導體產業：營收成長動能強，8吋及12吋晶圓維持滿載
- 併購動態：中美晶將合併旗下單晶電池廠旭泓，提升股東權益
同業比較
- 中美晶 vs 合晶：
- FY12 EPS：中美晶-4.53元，合晶-2.33元
- FY13 EPS：中美晶1.03元，合晶-0.17元
- FY12 P/E：NA，NA
- FY13 P/E：中美晶34.3倍，合晶NA
- FY14 P/E：中美晶33.1倍，合晶16.5倍
系微(6231TT)分析
投資建議
- 評等：增加持股
- 目標價：NT$56.10
- PE：由13倍调高至15倍
營運分析
- 1H13稅後EPS：2.02元
- 2Q13稅後EPS：1.03元
- 3Q13預估稅後EPS：1.07元
- 全年預估EPS：4.02元
財務表現
- 營收淨額：FY13F 989百萬台幣
- 營業利益：FY13F 81百萬台幣
- 稅後淨利：FY13F 76百萬台幣
- 每股淨利：FY13F 2.02元
- 本益比：FY13F 34.5倍
- 本淨比：FY13F 1.0倍
- EV/EBITDA：FY13F 4.8倍
- 現金股利殖利率：FY13F 9.8%
公司简介与市场地位
- 研華：全球前三大、亞洲第一大之IPC廠商，擁有400多個業務據點及1000多個通路合作夥伴，以自有品牌「ADVANTECH」行銷全球。
- 中美晶：台灣太陽能產業龍頭，子公司環球晶圓為其主要獲利來源。
财务数据与分析
财务报表分析（研華）
| 指标 | FY12 | FY13F | FY14F |
|---|---|---|---|
| 營收淨額 | 27,539 | 30,026 | 33,106 |
| 營業利益 | 3,862 | 4,788 | 5,239 |
| 稅後淨利 | 3,462 | 4,243 | 4,708 |
| 每股淨利 | 6.10 | 7.48 | 8.30 |
| 本益比 | 23.9 | 19.5 | 17.6 |
| 本淨比 | 4.7 | 4.3 | 4.0 |
| EV/EBITDA | 17.1 | 13.9 | 12.8 |
| 現金股利殖利率 | 3.3 | 3.6 | 3.8 |
| 淨值報酬率 | 20.8 | 23.0 | 23.4 |
| 資本報酬率 | 15.1 | 16.8 | 17.2 |
财务报表分析（中美晶）
| 指标 | FY12 | FY13F | FY14F |
|---|---|---|---|
| 營收淨額 | 18,774 | 21,382 | 22,257 |
| 營業利益 | - | 540 | 919 |
| 稅後淨利 | - | 540 | 561 |
| 每股淨利 | - | 1.03 | 1.07 |
| 本益比 | - | 34.5 | 33.1 |
| 本淨比 | - | 1.0 | 1.0 |
| EV/EBITDA | - | 6.3 | 5.0 |
| 現金股利殖利率 | - | 9.8 | 9.8 |
| 淨值報酬率 | - | 2.9 | 3.1 |
| 資本報酬率 | - | 1.4 | 1.7 |
投資建議总结
- 中鋼(2002TT)：評等調升至增加持股，目標價30元，預估2013年EPS 1.18元，現金殖利率4%。
- 研華(2395TT)：評等維持降低持股，目標價127元，PE由16倍调高至17倍。
- 中美晶(5483TT)：評等調升至增加持股，目標價39元，預估EPS 1.03元，產業龍頭地位回升。
- 系微(6231TT)：評等調升至增加持股，目標價56.1元，PE由13倍调高至15倍。
其他信息
- 外資持股率：研華39.69%，中美晶10.31%，系微12.27%
- 投信持股率：研華0.43%，中美晶0.82%，系微3.61%
- 董監持股率：研華22.38%，中美晶10.13%，系微23.08%
- 52週高價：研華156.0元，中美晶44.5元，系微118.78元
- 52週低價：研華96.89元，中美晶28.2元，系微41.40元
附图说明
- 圖表1：分類股表現-最佳 %，數據來源：富邦投顧
- 圖表2：分類股表現-最差，數據來源：富邦投顧
- 圖表3：未來十二個月本益比區間圖，數據來源：富邦投顧
- 圖表4：EPS及BVPS，數據來源：富邦投顧
- 圖表5：毛利率及營益率趨勢，數據來源：富邦投顧
- 圖表6：AR及存貨天數，數據來源：富邦投顧
- 圖表7：區域比重，數據來源：富邦投顧
- 圖表8：產品結構變化圖，數據來源：富邦投顧
- 圖表9：外資買賣超、持股比重，數據來源：富邦投顧
- 圖表10：營運資金增減，數據來源：富邦投顧
- 圖表11：股價及相對大盤績效圖，數據來源：富邦投顧
- 圖表12：未來12個月本淨比區間圖，數據來源：富邦投顧
聯絡資訊
- 研華：蕭文良，電話(886-2) 2781-5995 ext. 37150，信箱sean.ryan@fubon.com
- 中美晶：夏武正，CFA，電話(886-2) 2781-5995 ext. 37011，信箱richard.hsia@fubon.com
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