20260311-华源证券-重庆啤酒-600132.SH-量价表现趋稳_基本面高质量发展_3页_306kb

重庆啤酒 (600132.SH) 投资总结

核心内容

重庆啤酒（600132.SH）作为食品饮料行业中的啤酒细分龙头，2025年实现稳健增长，全年营业收入147.22亿元，同比增长0.53%；归母净利润12.31亿元，同比增长10.43%。尽管扣非归母净利润小幅下降，但公司通过非经常性损益的正面影响，实现了整体利润的提升。公司量价表现趋稳，产品结构持续优化，盈利能力稳健增强，且具备较高的分红比例和股息率。

主要观点

• 业绩表现稳健：2025年公司实现营业收入和归母净利润的双增长，尤其是归母净利润增长显著，受益于非经常性损益的正向影响。
• 量价表现趋稳：公司销量和吨价均小幅增长，整体经营情况稳健，结构升级趋势持续。
• 产品结构优化：高档产品销量同比增长3.23%，销量占比提升至50.2%，而主流和经济产品销量占比略有下降，体现产品升级趋势。
• 盈利能力提升：毛利率提升2.31个百分点至50.88%，净利率提升1.47个百分点至16.8%，ROE保持高位，显示公司盈利能力强劲。
• 费用率改善空间：销售费用率有所上升，但管理费用率下降，研发费用率持续降低，整体费用控制较为合理。
• 分红政策稳定：若公司2026年维持100%分红比例，对应股息率约为4.68%，具备较高的投资吸引力。
• 盈利预测乐观：预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.72/13.19/13.7亿元，同比增长3.37%/3.64%/3.86%，PE逐步下降，估值趋于合理。

关键信息

2025年经营数据

• 营业收入：147.22亿元，同比增长0.53%
• 归母净利润：12.31亿元，同比增长10.43%
• 扣非归母净利润：11.88亿元，同比下降2.78%
• 销量：299.52万吨，同比增长0.68%
• 吨价：4773.63元/吨，同比增长0.22%
• 高档产品销量：同比增长3.23%，销量占比提升至50.2%
• 国际品牌销量：同比增长5.27%，增速边际提升
• 本地品牌销量：同比降幅收窄至1.22%

财务指标

• 毛利率：50.88%
• 净利率：16.8%
• ROE：89.39%
• 股息率：2.31%（预计2026年提升至4.68%）
• P/E：22.10倍（预计2026年下降至21.38倍）
• 资产负债率：73.24%

盈利预测与估值

风险提示

• 原材料成本波动
• 市场竞争加剧
• 食品安全问题

结论

重庆啤酒2025年业绩保持稳健增长，产品结构持续优化，盈利能力增强，具备良好的分红政策和投资价值。公司未来三年盈利预测乐观，估值逐步下降，有望实现高质量发展。当前投资评级为“增持”，建议关注其长期投资价值及分红收益。